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机构：国泰海通证券
研究员：刘佳昆/丁心格
收入暂承压，智能新品持续迭代，单季盈利承压。
投资要点：
调整盈利预期 ，维持“增持”评级。由于家居国内市场需求阶段性承压， 我们调整公司盈利预期， 预计2026-2028 年公司EPS0.66/0.87/0.93 元（2026-2028 年原值为0.98/1.17/1.24 元）。参考行业平均，考虑公司品牌力出众、产品端开拓AI 床垫产品产生的估值溢价，给予公司2026 年30X PE，调整目标价至19.8 元，维持“增持”评级。
收入暂承压，智能新品持续迭代。公司2026Q3 实现营业收入12.22亿元，同比-4.8%，较Q2 降幅扩大1.0pct，终端需求仍待修复。智能睡眠业务培育增量，9 月公司发布T12 智能床垫，引入端侧AI，实现睡眠感知与模型运算本地完成，并同步推出云波AI 智能枕及潮汐追姿枕，持续完善智能睡眠产品矩阵，满足消费者多元化、个性化睡眠需求。
深化鸿蒙生态协同，推进智能渠道及海外布局。截至2026H1 末，公司AI 产品已在193 家华为全屋智能门店完成上样，智慧睡眠直营门店达42 家，规划2026 年末累计达到约60 家，重点布局核心城市核心商圈，强化智能产品体验与销售网络。海外方面，7 月印尼双店开业，持续推进东南亚自主品牌渠道建设，为海外业务长期拓展提供支撑。
毛利率下滑叠加费用率抬升，盈利能力承压。公司2026Q3 毛利率50.8%，同比-2.4pct；收入下滑削弱费用摊薄效应，销售/管理/研发费用率分别为32.6%/6.9%/5.5%，同比+0.4/+0.1/+0.7pct。毛利率下滑叠加费用率抬升，盈利能力承压，公司2026Q3 实现归母/扣非归母净利润0.58/0.50 亿元，同比-47.0%/-38.3%。
经营现金流改善，现金分红回馈股东。公司2026Q3 经营活动现金流净额1.92 亿元，同比+184.5%，系购买商品、接受劳务支付的现金减少。截至2026Q3 末，货币资金8.05 亿元，较2026 年初下降31.0%，主要系支付分红所致。公司于2026 年6 月实施2025 年度末期分红，每10 股派现10 元（含税），合计派现4.33 亿元，持续回馈股东。
风险提示：新产品推广不及预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。