科沃斯(603486)3Q26：存储涨价及汇率波动拖累盈利能力-格隆汇

机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜

　　3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 营业收入149.88 亿元，同比+16.39%；归母净利润13.69 亿元，同比-3.47%；扣非后归母净利润10.31 亿元，同比-19.71%。对应3Q26 收入46.47 亿元，同比+10.61%；归母净利润1.21 亿元，同比-72.43%；扣非后归母净利润2.26 亿元，同比-46.77%。公司3Q26 业绩低于我们预期，主要是存储涨价和汇率波动影响毛利率、公允价值变动损失增加。
　　发展趋势
　　3Q26 外销占比持续提升，内销格局优化。3Q26 分品牌（均为我们估计）：科沃斯品牌同比约+20%，内销/外销同比增长超20%/近20%，扫地机内销受益格局优化，外销端滚筒T 系列成为主力，巩固公司在400-600 欧元价位带优势，割草/擦窗机器人等新品类延续较快增速。添可品牌同比基本持平，内销/外销同比约-10%/+25%，内销受行业价格带下探影响承压。3Q26 分地区，海外增速显著快于国内，海外收入占比达55%（环比+4ppt），其中得益于公司海外布局深入，海外线下渠道占比显著提升。展望后续，我们认为虽然有美国FCC、欧洲割草机反倾销税等外在挑战，但随着公司出海能力建设成果释放，整体外销有望保持较好增长趋势。
　　3Q26 毛利率受存储涨价和汇率波动影响。3Q26 公司毛利率39.6%，同比/环比-10.2/-7.9ppt，受存储芯片价格上涨和汇率波动影响。其中扫地机、割草机器人受存储芯片涨价影响较大，我们估计3Q26 添可品牌毛利率好于科沃斯品牌。3Q26 销售费用率同比/环比-6.6/-4.8ppt，得益于公司费用投放效率持续优化和渠道结构变化。综合影响下3Q26 扣非净利率同比-5.2ppt 至4.9%。受参股机器人公司市值变动影响，公司3Q26 公允价值变动损益及投资收益同比减少1.46 亿元，3Q26 公司归母净利率同比-7.8ppt。展望后续，我们认为存储价格、汇率波动等外部不利因素或持续存在，但公司通过提前备货和套保工具，受到的负面影响有望环比减轻。
　　盈利预测与估值
　　由于公司受存储涨价和汇率波动影响较大，我们下调2026/2027年净利润27.5%/34.5%至15.49/16.44 亿元。当前股价对应16.9倍/15.9 倍2026/2027 年P/E。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测调整，我们下调目标价29%至61.32 元，对应23.0 倍/21.7 倍2026/2027 年P/E，较当前股价有36%的上行空间。
　　风险
　　存储涨价风险；贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。