时代电气(03898.HK)：1-3Q26轨交+新兴业务均实现稳健增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：孟辞/王梓琳/张梓丁/刘中玉

　　1-3Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 公司实现营收208.18 亿元，同比+10.56%，归母净利润28.05 亿元，同比+3.11%。单季度看，3Q26 公司实现营收77.47 亿元，同比+17.10%，归母净利润10.93 亿元，同比+4.18%。业绩符合我们预期。
　　轨道交通/新兴装备均实现稳健增长。1）传统业务：1-3Q26 轨道交通板块营收114.79 亿元，同比+11.31%，我们认为主要受益于新增招标订单的陆续交付，以及运维业务贡献增量；其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通装备板块分别实现营收93.20/10.16/8.37/2.97 亿元，分别同比+15.43%/+13.10%/+10.44%/-48.25%。2）新兴业务：1-3Q26 新型装备板块营收92.44 亿元，同比+9.70%；其中半导体/汽车/海洋/新能源/工业板块分别实现营收44.69/26.05/8.40/7.95/5.35 亿元，分别同比+16.38%/+39.49%/+26.88%/-49.98%/+14.28%，我们认为全年来看，新兴业务各板块有望维持向好态势。
　　费用率提升影响盈利水平。1-3Q26 公司毛利率31.8%，同比+0.04ppt，在原材料价格上涨背景下维持较好的盈利能力；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/3.8%/10.2%/-0.4%，分别同比+0.20/+0.01/+0.21/+0.88ppt；净利率13.5%，同比-0.97ppt。
　　发展趋势
　　新增招标+维护业务有望持续支撑轨交板块业绩。根据国铁集团，2026 年前三季度全国铁路固定资产投资6,012 亿元，同比+1.3%；截至目前，26 年时速350 公里动车组累计招标268组，接近25 年全年招标量，机车累计招标538 台，已超过25 年全年招标量。同时，我们认为随着国内存量动车组及机车数量增长，检修、智能化改造等也有望形成稳定收入基础。
　　盈利预测与估值
　　维持2026-2027 年盈利预测44.11/48.17 亿元不变，当前股价对应2026-2027 年6.7x/5.9x P/E。维持跑赢行业评级不变，考虑到行业估值中枢下滑，下调目标价20%至35 港元，对应2026-2027 年9.1x/8.1x P/E，潜在涨幅36%。
　　风险
　　轨交招标持续性不及预期，IGBT放量不及预期，汇率风险。