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机构：招商证券
研究员：郭倩倩/吴洋
杭氧股份发布26Q3 业绩：
1） 1-9 月实现营收134.7 亿元，同比增长17.8%；归母净利润9.9 亿元，同比增长30.4%。
2） Q3 单季度实现营收47.7 亿元，同比增长16.4%；归母净利润4.2 亿元，同比增长52.6%。
3） 关键利润率的角度：Q3 单季度毛利率23.8%，环比提升4pct；Q3 单季度净利率9.83%，环比提升2.7pct。
毛利率提升效应更显著，我们认为主要归因：
1）设备签单显著增长，高毛利业务占比提升：上半年公司设备签单就达到了52 亿元，超过去年全年。且新承接大中型空分装置25 套，数量同比翻番，其中6 万等级以上特大型空分设备达到20 套。这表明新疆煤化工的项目带动了大规格+高价质量空分订单。
2）氩气价格显著增长三季度液氩均价1710 元/吨，环比涨55.15%。受钢厂检修减产+光伏行业阶段性补库采购+部分高技术制造业需求提升的影响，Q3 液氩价格相比年初增长了2-3 倍。公司液氩年产能达到80 万吨，在1700 元/吨的价格水位下，预计将产生显著的利润增厚。
新兴业务+海外市场持续推进，核心逻辑夯实：
1）公司投资设立全资子公司合肥杭氧电子气体有限公司，拟投资建设电子大宗气项目，一期预计投资5 亿元，全资子公司注册资本为人民币7500 万元。
2）海外业务持续拓展：今年，公司标志性项目印尼华友 26 万 Nm?/h 空分项目顺利落地，系公司迄今规模最大的海外单体投资项目。此外，公司也中标了西非地区某炼油厂配套制氮设备项目，实现西非大空分市场的首次突破。
3）液氧、液氮价格均居于历史底部，安全边际充足，存在触底反弹的期权。
继续对杭氧维持“强烈推荐”评级。考虑到设备签单状况良好+液氩持续涨价，我们上调了后续业绩预期。我们预计杭氧26-28 年有望实现12/16.4/19.8 亿元归母净利润。2027 年公司动态PE 将回落至15 倍左右。继续维持强烈推荐。
风险提示：大宗气体价格持续下跌；海外业务拓展不及预期；半导体等相关新兴气体业务拓展不及预期；煤化工投资不及预期等。