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机构：东吴证券
研究员：孙婷
持续深化分客群经营模式与买方资产配置转型，经纪收入贡献抬升。1）2026 年前三季度公司经纪业务收入145.2 亿元，同比+34.2%，占营业收入比重24.6%。同期全市场日均股基交易额约30,872 亿元，同比+57.8%。
2）截至2026Q3，公司两融余额2,588 亿元，较年初+2%，市场份额10.1%、较年初-0.1pct；全市场两融余额25,699 亿元，较年初+1.1%。
投行整合效应继续兑现，债承稳居前列。1）2026 年前三季度公司投行业务收入37.4 亿元，同比+42.2%。2）2026Q1-3 股权业务承销规模同比-25.5%至1050.8 亿元，排名第3；其中IPO 26 家，募资规模277 亿元；再融资3 家，承销规模773 亿元。截至2026Q3 公司IPO 储备项目21家，排名第1，其中两市主板1 家，北交所10 家，创业板6 家，科创板4 家。3）债券业务承销规模同比+20.9%至14697 亿元，排名第2；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为4379 亿元、3700 亿元、3478 亿元。
资管收入高增，公募版图继续夯实。2026 年前三季度公司资管业务收入58.3 亿元，同比+36.4%。截至2026 年上半年末资产管理规模8899 亿元，同比+18.6%。截至26Q3 公司控股的华安基金管理规模8185 亿元；海富通基金管理规模3410 亿元，参股的富国基金管理规模1.5 万亿元。
上半年科创投资贡献显著，三季度自营弹性有所回落。2026 年前三季度公司投资收益（含公允价值）247.7 亿元，同比+21.6%；其中26Q3 单季度投资收益（含公允价值）9.2 亿元，同比-91.6%，环比-94.9%，受三季度权益市场波动及二季度高基数影响下滑幅度较大；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）217.2 亿元，同比-18.7%。进入三季度后，前期浮盈高基数下弹性减弱。公司仍参与蓝箭航天等项目布局，中长期科创投资仍有贡献空间。
盈利预测与投资评级：结合市场及公司三季度经营情况，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为320/324/339亿元（前值357/335/351 亿元），分别同比+15%/+1%/+5%，对应2026-2028 年PB 为0.81/0.76/0.72 倍。公司合并后各项指标稳居行业前列，有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。
风险提示：市场波动超预期；证券市场恢复不及预期；市场竞争加剧。