下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔
Q3 钾肥经营相对平稳，价格有望触底回暖。2026 年前三季度，公司钾肥业务实现营业收入84.09 亿元（YoY+10%），实现利润总额49.93 亿元（YoY+11%），钾肥产量308.53 万吨，其中26Q3 公司氯化钾产量约140.36 万吨（YoY+10%，QoQ+74%）。在海外头部企业集中挺价，以及东南亚区域棕榈、巴西大豆以及国内种植需求快速提升下，全球钾肥价格自2024 年11 月开始逐步回暖。2025 年11 月23 日，中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为348 美元/吨（CFR），同比2025 年提升2 美元/吨，为钾肥价格提供坚实支撑；5 月印度大合同价格确定为383 美元/吨（CFR），同比去年上涨34 美元/吨，高价反映了全球需求的持续增长和供应的收紧。国内钾肥市场方面，根据化工在线，26Q3 钾肥景气高位震荡，均价为3129 元/吨（YoY-5%，QoQ-4%），虽均价环比有所回落，但我们预计盐湖出厂价整体稳定。展望后续，国内冬储备货将陆续开启，东南亚受生物柴油政策，油棕种植面积持续扩容，叠加厄尔尼诺现象等都将一定程度刺激钾肥需求；近日俄罗斯乌拉尔钾肥宣布因检修下半年将减产30 至40 万吨，白俄罗斯Belaruskali 确认因检修下半年产量将同比减少50 万吨，供给端支撑力度较强，钾肥价格有望逐步触底。
4 万吨锂盐项目爬坡及五矿盐湖并表，26Q3 碳酸锂以量补价。2026 年前三季度，公司锂盐业务实现营业收入88.81 亿元（YoY+363%），实现利润总额70.43 亿元（YoY+658%），碳酸锂产量7.96 万吨（YoY+152%），平均毛利率达86%。26Q3 公司碳酸锂产量约3.02 万吨（YoY+160%，QoQ+1%）。
公司4 万吨锂盐一体化项目已于25 年9 月底正式投产；26 年初公司现金收购五矿盐湖有限公司51%股权，新增碳酸锂产能1.5 万吨/年、磷酸锂0.2 万吨/年、氢氧化锂0.1 万吨/年、钾肥30 万吨/年，26H1五矿盐湖实现净利润6.89 亿元。公司当前拥有碳酸锂权益产能约6.8 万吨，较25 年同期大幅提升。
26H1 碳酸锂价格先扬后抑，价格区间维持宽幅震荡，高点达20 万元/吨，中枢价格震荡上行。2026 年1 月财政部宣布将电池产品出口退税率由9%下调至6%，2 月末津巴布韦暂停未加工矿产及锂精矿出口，叠加地缘影响下，锂价在5 月突破20 万元/吨。6 月江西省自然资源厅公告枧下窝锂矿重新取得《建设项目用地预审与选址意见书》，高价背景下澳矿陆续宣布重启叠加6、7 月预期淡季，储能需求下调等因素，锂价随后承压回落。根据Wind 统计，26Q3 国内电池级碳酸锂市场均价14.75 万元/吨（YoY+102%，QoQ-14%）。
打造世界级盐湖基地，公司远期增量显著。根据中国盐湖集团的“三步走”战略，2025 年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030 年形成1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能。公司坚定实施钾肥“走出去”战略。同时加快开展与国外钾肥资源富集地的合作，积极拓展外部资源获取通道，目前，公司刚果（布）BMB 钾盐矿权开发处于详勘阶段。
投资评级与估值：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为120.41、140.87、163.69 亿元，对应PE 估值分别为10X、8X、7X，维持“买入”评级。
风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。