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会员
机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/张良龙
评论：
国际延续快速增长态势，国内全年有望实现正增长。26Q1-3 国际业务实现收入143.64 亿元（+11.04%），若以美元口径计算则同比增长16.02%，国际收入占比达到53%。其中欧洲市场在过去两年高速增长的基数下，26Q1-3 增长近20%，各主要国家如英国、法国、德国、意大利均实现了高速增长；拉美市场收入增长近18%、亚太市场收入增长14%，各主要发展中国家均实现了高速增长。公司预计2026 年国际业务有望延续较快增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长。26Q1-3 国内业务实现收入127.33 亿元（-1.28%），其中Q3收入环比Q2 增长1.95%，新兴业务延续了高速增长的趋势，与IVD 的合计营收占国内收入的比重已近3/4。公司预计2026 年国内业务有望实现正增长。
新兴业务快速放量。26Q1-3 新兴业务实现收入47.35 亿元（+20.52%），占公司收入比重达到17%，其中国内新兴业务收入占国内收入的比重达到23%，微创外科和微创介入业务收入增速均超过20%。前三季度国内微创外科耗材收入实现同比翻倍增长；微创介入的PFA 脉冲消融累计完成手术超过一万例；动物医疗业务实现稳健增长，Q3 欧美市场收入贡献显著，同比增长超过40%。
国际IVD 快速增长，国内IVD 市占率持续提升。26Q1-3 IVD 收入105.87 亿元（+7.79%），占公司收入的39%，其中免疫和凝血均实现双位数增长。国际IVD 在Q1-3 增长20%，国际免疫业务增长超过30%。Q1-3 国内IVD 同比增长2%，Q3 环比Q2 增长4%；国内免疫同比增长5%，免疫、生化和凝血的平均市占率从25 年中期的10%，提升至26Q3 的15%；Q1-3 国内MT 8000 流水线新增订单近400 套、新增装机近300 套，装机量已超过去年全年水平。
26Q1-3 生命信息与支持产线实现收入73.25 亿元（-1.27%），国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至76%。26Q1-3 医学影像产线实现收入43.00亿元（-6.18%），其中国际超声实现了高个位数增长，国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至68%。
投资建议：基于前三季度国内业务复苏态势和国际业务拓展节奏，我们预计26-28 年公司归母净利润为83.8、96.9、106.7 亿元，同比增长3.0%、15.7%、10.1%。
根据DCF 模型测算，给予公司整体估值2837 亿元，目标价约234 元，对应2027 年PE 为29X，维持“推荐”评级。
风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、国内市场环境调整超预期。