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会员
机构：光大证券
研究员：姜浩/吴子倩
公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营收24.4 亿元，同比-20.6%，实现归母净利润-1.9 亿元，同比-212.1%；1Q/2Q/3Q2026 实现营收5.8/8.9/9.8 亿元，同比-29.6%/-17.8%/-16.9%，实现归母净利润-9434/-6314/-3665 万元。
点评：
宏观环境影响下业绩阶段性承压，海外业务高速增长：2026 年前三季度，公司厨柜/衣柜/木门分别实现营收8.4/12.1/1.9 亿元，分别同比-20.1%/-14.1%/-50.6%。分渠道看， 零售/ 大宗/ 海外渠道分别实现营收15.8/4.2/2.5 亿元， 分别同比-21.4%/-33.8%/+15.6%。
3Q2026 ， 厨柜/ 衣柜/ 木门分别实现营收3.5/4.7/0.9 亿元， 分别同比+0.3%/-6.1%/-63.0%。分渠道看，零售/大宗/海外渠道分别实现营收6.2/1.7/1.1亿元，分别同比-12.6%/-43.1%/+57.3%。公司主动收缩工程订单，因而大宗业务收入有较大幅度的下滑。
收入规模下滑&渠道结构变化，毛利率同比降低：2026 年前三季度，公司毛利率为27.2% ， 同比-7.1pcts ； 分产品看， 厨柜/ 衣柜/ 木门毛利率分别为28.6%/31.2%/17.5%，同比-10.2/-6.5/-3.2pcts。分渠道看，零售/大宗/海外渠道毛利率分别为31.9%/23.2%/21.2%，分别同比-5.9/-10.1/-4.4pct。
2026 年前三季度，公司期间费用率为33.4%，同比+4.0pcts。分项目看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.0%/8.8%/5.9%/0.7% ， 分别同比+0.6/+2.4/+0.7/+0.3pcts，管理费用率的提高主要原因系收入规模下滑、一次性社保补缴以及减员增效产生的一次性裁员补偿费用。
3Q2026，公司毛利率同比下降3.6pcts 至27.9%。分产品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为28.3%/32.7%/17.5%，分别同比-14.7/+0.2/-6.7pcts。分渠道看，零售/大宗/海外渠道毛利率分别为33.6%/20.4%/20.5%，分别同比-2.9/-10.8/+1.1pcts。
3Q2026 公司期间费用率为30.1%，同比+1.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/8.3%/5.0%/0.7%，分别同比-0.9/+1.9/+0.1/+0.2pcts。
家居龙头企业，积极应对市场变化，维持“买入”评级：考虑到行业尚处于调整期、竞争压力较大，我们将公司2026-2028 年归母净利润预测分别下调至-2.0/0.5/1.0亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为-0.45/0.11/0.23 元，当前股价对应2027-2028年PE 分别为51/23 倍。在行业深度调整、市场竞争压力加大的背景下，公司积极顺应变化、精简优化零售渠道、加快发展海外业务，作为家居头部企业，有望在供给出清的阶段进一步扩大市场份额，维持“买入”评级。
风险提示：整装业务发展不及预期，内需刺激政策不及预期，国际贸易冲突加剧，市场竞争程度超预期。