奇瑞汽车(09973.HK)：核心净利润增长向好；持续提升全球竞争力-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/陈雅婷

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合我们预期
　　3Q26 公司营业收入979.54 亿元，同比+33.76%，环比+26.54%；归母净利润53.96 亿元，同比+15.79%，环比+22.72%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　出口延续高增，单车收入同环比明显提升。3Q26 公司总销量80.2 万辆，同比+15%/环比+13%；其中出口58.4 万辆，同比+58%/环比+9%，国内销量同比降幅收窄。分品牌看，3Q26 奇瑞、iCar、智界品牌同比增速跑赢整体增速，智界3Q26 销量达2.4 万辆，3Q26 公司单车收入约12.2 万元，同比+16.2%/环比+11.9%，我们认为，出口占比维持高位、产品结构改善共同推动公司单车收入同环比增长。
　　毛利率稳步改善，剔除其他收支后核心盈利增长向好。3Q26 公司毛利率16.3%，同比+1.2ppt/环比+0.2ppt，我们认为在三季度原材料成本压力持续、多数车企毛利率环比下降的背景下表现尤为突出，规模增长和结构改善对冲上述压力。销售/管理/研发费用同比增长45%/23%/63%，合计费率同比+0.9ppt/环比-1.4ppt。3Q26 其他收入及收益22.7 亿元，同比+160%/环比-26%；其他支出12.0 亿元，主要为汇兑损失，剔除这两项后我们测算3Q26 核心净利润约45 亿元，同比+20%/环比+59%。
　　持续完善技术布局，属地化与组织协同增强全球竞争力。公司近期发布“瑶光2035 技术战略”，持续完善电动化、智能化技术布局，为中长期产品竞争力提升提供支撑。展望4Q26，我们预计出口有望支持公司盈利稳健向好；公司指引2027 年销量及利润增长20%，并计划加快欧盟属地化建设、推动国内外组织协同，我们认为有望提升运营效率，更好应对贸易政策变化。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026E/2027E 预测归母净利润201.62 亿元/251.15 亿元不变。当前股价对应2026E/2027E PE 为5.7x/4.4x，维持H股目标价35.0 港元不变，对应2026E/2027E PE 为8.7x/6.7x，较当前股价有52.6%的上行空间。
　　风险
　　海外市场贸易政策变化，国内市场需求承压。