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会员
机构：中金公司
研究员：王颖东/温晗静/曲昊源
3Q26 业绩符合我们的预期：
公司公布3Q26 业绩：3Q26 实现营业收入6.71 亿元，同比+21.91%，环比+52.90%；归母净利润1.47 亿元，同比+12.68%，环比+100.48%，主要受益于消费电子主业稳健增长、以及光模块VC 散热业务加速放量。
发展趋势
光通信散热加速放量，旭创入股及多产品布局贡献新增长机会。
公司光模块VC 在Coherent、索尔思等大客户中持续放量，我们认为VC 均热板在功耗较高的1.6T EML 路线光模块中渗透率较高，有望随着1.6T 光模块出货继续增长，在3.2T 一代VC 渗透率有望进一步提升。公司持续完善光通信散热产品矩阵，已形成从高性能TIM 材料、VC 均热板、结构件到Cage 等多层次布局，能够适配不同光模块技术路线及散热需求。2026 年8 月中际旭创宣布战略入股公司，9 月30 日已完成股份过户，持股比例达10.47%，双方有望进一步深化技术研发及产业链协同。
消费电子基本盘稳健增长，高性能TIM 打开成长空间。公司石墨模切份额持续提升，并逐步向iPad、Mac 渗透，同时向北美大客户拓展VC 吸液芯组件。同时，公司持续推进三星等头部客户的新产品导入，消费电子业务有望延续稳健增长。TIM 材料方面，公司积极布局石墨烯导热垫片、液态金属及金刚石复合材料等多类产品，持续推进重点客户送样验证及产品导入。我们认为高性能TIM 材料有望加速渗透，并由GPU 向ASIC、交换机等应用场景拓展，公司有望受益于TIM 材料升级及场景拓展的双重驱动。
费用进一步摊薄，备货需求增加存货环比增长。3Q26 公司期间费用率9.1%，同环比-1.9ppt/-5.8ppt，我们认为主要受益于收入规模增长带来的费用摊薄效应，其中管理费用率同环比-0.6ppt/-2.4ppt。3Q 末存货3.40 亿元，环比+18.7%，我们认为主要由于新业务放量带来的备货需求增加。
盈利预测与估值
考虑公司在TIM 及光通信等高利润率场景超预期，我们上调公司盈利预测2.13%/15.25%至4.26/8.16 亿元，维持目标价99.0 元及跑赢行业评级，当前价格对应2027 年25.1x P/E，目标价对应2027 年36.3x P/E，有44.8%上行空间。
风险
消费电子复苏不及预期，海外客户进展不及预期，原材料价格波动，技术迭代及创新风险。