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机构：方正证券
研究员：许旖珊/林宇轩
投资业务高增驱动利润同比接近翻倍，其中另类投资浮盈贡献显著。9M26公司经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入78.0、7.3、6.2、24.2、203.6 亿元，分别同比+18%、+43%、-6%、+89%、+179%，收入占比分别为23.2%、2.2%、1.8%、7.2%、60.7%；投资业务高增是9M26 利润接近翻倍的核心驱动。另类子公司招证投资持有长鑫科技IPO 发行前3.24 亿股（对应发行前持股比例0.54%），长鑫科技上市带动公司三季度账面浮盈显著：9M26 公司公允价值变动收益151.5 亿元（9M25同期-12.2 亿元），其中3Q26 单季公允价值变动收益86.6 亿元。
投资收益率大幅提升，三季度环比缩表。3Q26 末公司总资产8165 亿 /较年初+8.4% /qoq-6.3%，期末经营杠杆4.24x /qoq-0.21x；期末投资资产规模3990 亿 /较年初+5.2% /qoq+0.4%，期末投资杠杆2.66x /qoq-0.09x。测算9M26 年化投资收益率6.98% /yoy+4.42pct（其中3Q26 单季年化投资收益率7.91%），负债成本率1.94% /yoy-0.10pct。
投行业务债券承销稳健，IPO 承销规模高增。股权投行方面，报告期IPO主承销规模44.1 亿 /yoy+136%；再融资承销规模67.9 亿 /yoy-15%。债销方面，9M26 公司实现债券承销规模4136 亿 /yoy+11%，市占率3.11% /同比持平。
投资分析意见：维持"强烈推荐"评级。公司经纪、信用业务稳健增长，直投业务贡献业绩弹性。根据市场交投情况、公司另类投资表现调整盈利预测，预计2026-2028E 招商证券归母净利润分别为204.7、168.6、173.6亿元，同比+66%、-18%、+3.0%。10/30 收盘价对应2026-2028E 年动态PB分别为0.98、0.91x、0.84x，动态PE 分别为6.9x、8.4x、8.1x。
风险提示：市场交投活跃度大幅下降；权益市场波动影响投资收益；IPO规模下降。