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机构：国海证券
研究员：董伯骏
2026 年10 月28 日，瑞晨环保发布2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营业收入2.24 亿元，同比+8.53%；实现归母净利润-0.52 亿元,同比-33.99%；经营活动现金流净额为-0.45 亿元，同比+45.65%；毛利率39.75%，同比+1.27 pct；净利率-24.39%，同比-3.30 pct。
2026 年Q3 单季度，公司实现营业收入0.58 亿元，同比-40.44%；实现归母净利润-0.13 亿元,同比-77.11%；扣非后归母净利润为-0.15 亿元,同比-91.84%；毛利率49.26%，同比+13.08 pct；净利率-24.51%，同比-14.66 pct。
投资要点:
Q3 季度现金流转正，毛利率水平抬升
2026 年Q3 单季度，公司实现营业收入0.58 亿元，同比-40.44%，环比-55.10%；实现毛利润0.29 亿元，同比-18.94%，环比-40.45%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比-77.11%，环比+34.45%；销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/0.11/0.08/0.01 亿元，同比+0.02/+0.01/-0.01/+0.01亿元，单季亏损扩大主要源于收入收缩、信用减值损失、期间费用增加。
经营活动现金流量净额0.10 亿元，同比+0.19 亿元，由负转正，主要系回款有所好转。毛利率49.26%，达到历史单季度最高水平。
节能降碳政策落地，电解铝企业改造提速
2026 年6 月，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国务院国资委、国家能源局联合印发《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，将电解铝、钢铁、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、煤电列为重点行业，为相关行业节能改造提供政策依据与考核约束。其中对电解铝企业要求明确，应加快电机、风机、水泵等用能设备的更新升级；到2028 年底，重点行业能效标杆水平产能占比平均提高20 个百分点、能效基准水平以下产能基本清零，符合条件的改造项目可按核定总投资的20% 获得中央资金补助。我们认为，电解铝企业加快净化系统改造，将对高效风机、水泵、电机的供需形成直接拉动。
电解铝净化系统规模化复制，新材料延伸布局据2026 年半年报，公司已形成高效节能离心风机、高效节能泵、高效复合陶瓷泵、永磁电机、换热与燃烧设备的产品体系，能够为钢铁、水泥、电解铝、矿山、化工客户提供量身定制的系统性解决方案；公司电解铝净化系统覆盖600kA 至200kA 全系列槽型，综合节电率达25%—40%，已在多家大型企业实现规模化复制与落地，成为公司业务拓展的重要增长极。为降低以往行业过于单一、客户过于集中带来的业务发展波动和回款风险，公司将大力布局氧化铝、垃圾发电、有色、化工、选矿、造纸等新领域。2026 年10 月28 日，公司公告与北京矽瓷新能科技有限公司共同出资设立瑞瓷电子材料有限公司（暂定名），经营特种陶瓷制品、技术玻璃制品、非金属矿物制品及电子专用材料制造，开拓新材料市场。我们认为，电解铝行业设备节能降碳改造政策将为公司打开盈利空间，持续看好公司在工业节能领域的份额提升。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为3.75、5.32、7.67 亿元，归母净利润分别为-0.24、0.69、1.12 亿元，2027-2028 年PE 分别为67.54、41.37 倍。公司在节能增效改造领域获得广泛认可，电解铝行业节能改造规模化复制打开成长空间，看好公司成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧、原材料价格波动、政策推进力度及落实程度不及预期、回款不及预期、订单验收不及预期、客户集中度偏高、下游行业周期下行传导。