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机构：天风证券
研究员：周嘉乐/陈怡仲
收入端看， 26Q1/Q2/Q3 营收同比-13.6%/+6.3%/+13.2%，单季增速逐季回升，26Q3 重回双位数增长，收入端较年初明显改善。
利润端：单2026Q3 毛利率59.6%（同比+3.5pct，下同），期间费用率39.2%（ -1.3pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为33.7%/3.3%/2.2%/-0.03%，同比+0.3/-0.3/-1.2/-0.04pct，综合影响下归母净利率16.5%（+1.8pct）；扣非归母净利润同比+40.8%，主系Q3 销售收入增加。2026Q1-3 毛利率59.9%（+2.8pct），期间费用率38.6%（-0.8pct），归母净利率17.4%（+2.3pct），扣非净利率16.2%（+2.8pct），盈利能力随收入修复同步改善。非经损益中，单2026Q3 政府补助0.13 亿元（去年同期0.24 亿元），2026Q1-3 非经损益合计0.35 亿元。
现金流看，2026Q1-3 经营活动现金流净额6.24 亿元（-16.3%），公告归因于Q3 支付的采购款增加；单2026Q3 经营活动现金流净额1.12 亿元（-59.2%）。同期销售商品、提供劳务收到的现金34.6 亿元（+2.9%），筹资活动中分配股利4.36 亿元（上年同期2.18 亿元），同比翻倍。营运效率方面，2026Q1-3 存货周转天数93.9 天（-12.6 天），净营业周期43.9 天（-18.5天），加权平均净资产收益率15.11%（+0.77pct）。
投资建议：预计公司2026-2028 年营业收入分别为39.5/42.2/44.7 亿元（2026-2027 年前值为46.9/49.2 亿元），归母净利润分别为6.2/6.8/7.5 亿元（2026-2027 年前值为5.6/6.0 亿元）。单季度收入增速回正至双位数，盈利能力改善持续兑现，公司维持较高分红力度，维持"增持"评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；终端需求不及预期风险。