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会员
机构：中金公司
研究员：汤亚玮
公司公布业绩：1~3Q26 收入62.61 亿元，同比-14.4%；归母净利润8.39 亿元，同比-27.5%。对应3Q26 收入22.89 亿元，同比-15.4%；归母净利润2.60 亿元，同比-41.6%。公司收入符合我们预期，利润低于预期，主要是因为成本和零售共同挤压下，毛利率有所下滑，叠加费用支出相对刚性，盈利能力相对承压。
发展趋势
内销仍处调整期：受地产端压力持续传导，且26 年大厨电不再享受国补，厨电行业需求面临挑战，AVC 监测3Q26 大厨电行业全渠道零售额同比-10%（价/量分别同比-6%/-4%）。公司Q3 收入延续下滑趋势，但同比降幅环比Q2 收窄，我们估计国内各渠道均有压力，海外保持增长，其中国内电商渠道受竞争加剧影响，预计下滑幅度环比扩大。展望后续，我们预计国内需求短期仍然筑底，海外有望开辟新增长点，9 月公司公告拟收购欧美智能家用测温设备专家iTronics，我们预计并购落地有望增厚收入和利润，并从产品、渠道等多维度推动出海迈向新征程。
Q3 净利率下滑，但经营性现金流改善：1）Q3 毛利率51.6%，同比-2.5pct/环比+4.6pct，我们预计是原材料价格上涨，及相对低毛利率品类占比提升所致。2）Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+1.2/+0.8/-0.1pct，管理费用率提升是因为收入下滑但相关费用支出相对刚性，研发费用率提升是因为公司对AI 厨电、食神大模型等业务投入增加。3）综合影响下，Q3 公司归母净利率同比-5.1pct 至11.4%。此外，Q3 经营性现金流量净额同比+21%至2.64 亿元，我们预计主要是应收账款催收加强。
盈利预测与估值
鉴于需求端压力，我们下调2026/2027 年归母净利润7%/8%至10.63/11.06 亿元，当前股价对应26/27 年13.5/12.9 倍PE。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测下调，我们下调目标价7.5%至18.50 元，对应26/27 年16.4/15.8 倍PE，涨幅空间22%。
风险
地产销售下行幅度超预期风险；市场竞争加剧风险。