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机构：中泰证券
研究员：王子杰/邢博阳
2026Q3 扣非净利润同比高增，毛利率明显提升。
（1）成长性分析：2026 年前三季度收入同比增长28.11%，主要是因为公司3D 打印设备及辅机配件销售增加。前三季度归母净利润同比增长34.48%。2026 年前三季度，公司信用及资产减值损失合计1232.41 万元，较上年同期增加956.47 万元，叠加Q3职工薪酬及股份支付增加、政府补助减少，对利润形成一定拖累。Q3 归母净利润仍同比增长10.87%。合同负债为1.02 亿元，较上年期末下降26.56%；存货为6.22 亿元，较上年期末增长42.23%。
（2）盈利能力分析：2026 年前三季度，公司毛利率为44.14%，同比提升2.63pct；其中2026Q3 毛利率为47.90%，同比提升8.99pct，环比提升7.16pct。前三季度销售净利率为3.05%，同比下降0.61pct；2026Q3 销售净利率为5.09%，同比下降1.24pct，环比提升0.03pct。前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.61%、11.32%、-1.81%，同比分别-0.51pct、+1.84pct、+0.52pct，三项费用率合计为20.12%，同比提升1.85pct。
（3）经营现金流分析：2026 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-14518.70 万元，较上年同期减少12227.24 万元，主要系公司经营规模扩大，备货及职工薪酬支出增加所致。其中2026Q3 单季经营活动产生的现金流量净额为-6616.22万元。
（4）研发投入持续加码：2026 年前三季度研发投入为1.07 亿元，同比增长19.23%；其中Q3 研发投入为3772.87 万元，同比增长19.68%。前三季度研发投入占营业收入比例为21.00%，同比下降1.57pct，主要系营业收入增速高于研发投入增速；Q3研发投入占营业收入比例为22.26%，同比提升2.41pct。
超精细打印技术拓展消费电子业务，零部件加工业务打开成长空间。
（1）超精细设备已获消费电子客户订单，有望受益于果链3D 打印应用推广。苹果2026 年9 月发布的Apple Watch Ultra 4 采用3D 打印钛金属表壳，消费电子零部件批量制造有望带动精密打印设备需求增长。公司超精细打印工艺可实现0.03mm 的打印精度，并可制造厚度为0.07mm 的薄壁结构。据公司10 月问询回复，FS502M 系列已通过消费电子领域知名客户验证并获得订单。
（2）自产设备具备成本优势，零部件加工有望成为新增长点。公司使用自产设备开展打印服务，可降低设备购置成本，并根据客户零件要求调整设备参数及打印工艺。
公司已与消费电子头部客户开展零部件研发及验证，现阶段相关零部件仍以试制和小批量生产为主。同时，公司综合服务平台项目规划投入1600 台自产设备，建设期为五年，目标产品以消费电子零部件为主，为后续承接量产订单做准备。
航空航天客户订单集中交付带动毛利增长，公司依托铜合金打印技术开拓液冷市场。
（1）航空航天需求恢复带动公司产品交付，大尺寸设备取得客户订单。据公司10 月 问询回复，航空航天行业自2025 年起逐步复苏。2026 年上半年大客户集中交付，带动公司毛利增加4046.70 万元。FS1521M 系列已通过多家航空航天客户验证并获得订单，其中FS1521M-U 机型成形尺寸达1.5 米级，已在用户现场装机并投入生产，可满足大型复杂零部件整体制造需求。
（2）铜合金精细打印突破冷板加工限制，有望受益于AI 服务器液冷需求增长。AI服务器散热要求不断提高，冷板需要在有限空间内布置更密集的散热结构，这增加了传统加工和焊接的难度。公司9 月披露，已实现直径最小为0.2mm 的微细翅片多层一体打印，大尺寸机型可直接打印整板液冷构件，兼顾精细散热结构与复杂流道的制造，并减少焊接工序、降低焊缝渗漏风险。精细冷板制造需求增加，有望增加客户对公司铜合金打印设备的需求。
维持“增持”评级。公司是国内工业级3D 打印设备领先企业，消费电子3D 打印应用推广与航空航天需求复苏有望带动设备销售增长。公司依托自产设备降低加工业务的设备投入成本，消费电子零部件加工及液冷应用拓展打开中长期成长空间。考虑到订单交付有一定延迟，调整盈利预测，预计公司2026~2028 年归母净利润分别为1.00、2.01、3.01 亿元（前值2026 年1.18 亿元、2027 年1.67 亿元），根据最新股价，对应PE 分别为236、118、79 倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费电子及液冷业务拓展不及预期风险、航空航天需求恢复不及预期风险、募投项目建设及产能消化不及预期风险、研报使用的信息存在更新不及时的风险等。