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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳
公司披露三季报公告：2026 年第三季度公司实现营业收入196.15 亿元，同比增长16.99%；归母净利润34.98 亿元，同比增长36.08%。
事件评论
机组投产贡献增量，收入同步电量增长。2026 年前三季度，公司控股在运机组完成上网电量1767.49 亿千瓦时，同比增长2.65%，其中单三季度公司完成671.52 亿千瓦时，同比大幅增加14.17%，相较上半年的降幅明显扭转，主要得益于新机组投产的边际拉动和大修天数减少：大亚湾、岭澳、阳江、台山、防城港等核电基地发电量均同比增长，岭东核电由于检修安排导致的基数问题同比下滑4.52%，但惠州核电实现上网电量40.05 亿千瓦时，苍南核电实现上网电量24.40 亿千瓦时，均为净增量贡献，主要得益于惠州1号、2 号和苍南1 号机组分别于今年4 月和8 月投产。此外，除控股核电表现优异外，公司联营公司红沿河核电同期电量也实现了4.68%的增长。三季度，公司实现营业收入196.15 亿元，同比增长16.99%，与电量增幅几乎相当，略有增加部分或主要由于辽宁和广西机制电价改革落地，同时当年投产的新核电机组暂不参与当地的市场化交易，因此对综合电价产生正面积极影响。
内部控本叠加基数影响，季度盈利能力创出新高。公司三季度营业总成本142.30 亿元，同比增加10.51%，其中营业成本117.05 亿元，同比增长11.54%，成本随经营规模增加而扩张。费用端，公司管理费用5.83 亿元，同比下降12.18%，在机组扩张的背景下管理费用继续下降，显示出公司内部降本挖潜的努力，同期财务费用13.26 亿元，同比增长14.66%，其中利息费用13.85 亿元，同比增长12.76%，主要由于新机组转固后利息资本化减少和有息负债扩张。三季度，公司实现投资收益4.93 亿元，同比增长7.17%，主要受益于红沿河的经营环境改善。同期，公司所得税费用明显减少16.01%至7.64 亿元，或主要受到基数和结构影响。得益于多种因素的共振影响，三季度公司实现毛利率40.33%，相较于去年同期37.41%（追溯调整数据）明显改善，创2020 年以来同期新高。
规模扩张与电价修复共振，看好公司长期投资价值。截至2026 年9 月30 日，公司控股在建及核准待建机组19 台，其中2 台处于调试阶段，2 台处于设备安装阶段，8 台处于土建施工阶段，7 台处于FCD 准备阶段。考虑到今年投产的核电在2027 年仍将贡献电量增长，因此2027 年公司电量增速预计将仍维持高位，将足够支撑公司在明年仍有业绩增长预期。此外，随着机制电价的推广以及市场化交易电价的回暖，公司核电业务盈利能力有望进一步修复，我们坚定看好新增产能释放与电价将迎修复共同支撑下的公司长期股东回报和投资价值。
投资建议与估值：根据最新财务数据，调整盈利预测，预计公司2026-2028 年业绩分别为110.19 亿元、133.10 亿元和144.07 亿元，对应港股PE 分别为12.85 倍、10.64 倍和9.83 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新项目建设进度不及预期风险；
2、市场化电价波动风险。