华能国际(600011)：三季报高煤价压制盈利 FY27电价上行可期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：刘佳妮/蒋雨岑

　　三季度业绩符合我们预期
　　华能国际公布3Q26 业绩：3Q26 营业收入同比-3.3%至589.4 亿元，归母净利润同比-77.8%至12.36 亿元；9M26 营业收入、归母净利润分别同比-4.1%/-47.3%至1,658.5/78.22 亿元。
　　煤电：高煤价下盈利承压，3Q26 度电税前利润降至1.1分。3Q26 煤电板块税前利润同比-84.4%至9.31 亿元，主要受煤价上涨及电量下降影响；煤电售电量同比-13.1%，三季度标煤单价933.4 元/吨，单位售电燃料成本同比+18.3%。
　　新能源：风电盈利保持韧性，光伏利润降幅边际可控。3Q26风电、光伏板块税前利润分别同比+41.9%/-23.5%至10.22/11.36 亿元。风电售电量同比+15.1%，平均电价同比下降约0.7%至457.4 元/兆瓦时，但度电成本同比下降约5.1%，推动度电税前利润同比+23.4%至0.108 元/千瓦时，盈利能力依然领先行业。光伏售电量同比+3.2%，度电税前利润同比下降25.8%至0.133 元/千瓦时，降幅边际可控。
　　少数股东损益：3Q26 少数股东损益为8.99 亿元，占净利润比例升至42.1%（3Q25 为21.7%），主要受不同持股比例电厂利润变动的结构性差异及发行REITs 相关影响。
　　发展趋势
　　我们强烈看好公司2027 年火电盈利修复及长期配置价值。短期来看，煤价上涨与电企合理回报诉求有望推动电价上行，我们预计沿海火电年度长协电价具备上行空间，部分北方及水电大省亦存在容量电价上调潜力。长期来看，火电盈利模式持续优化，叠加稳定现金流与高分红特征，公司配置价值有望进一步凸显。
　　盈利预测与估值
　　考虑煤价上涨带来的盈利压力，我们下调2026/27 年归母净利润预测33.0%/21.2%至73.6/102.8 亿元，A/H 股现价分别对应2026/27 年23.5x/14.6x、16.1x/10.0x P/E（归属普通股股东口径，下同）。我们看好2027 年电价上涨推动火电盈利修复，维持A/H 股目标价10.00 元/8.03 港币，对应26/27 年31.0x/19.2x、21.4x/13.3x P/E，较现价分别有31.9%/33.0%的上行空间。
　　风险
　　煤价涨幅高于预期，电价表现不及预期。