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会员
机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/马健轩
2026 年第三季度，公司实现营业收入1.06 亿元，同比下滑23.7%，实现归母净利润1030 万元，同比下滑63.88%。
2026 年前三季度，公司实现营业收入3.33 亿元，同比下滑13.78%，实现归母净利润4865 万元，同比下滑41.57%。
事件评论
第三季度公司利润端下滑主要系经济环境变化，公司网络业务量下降、目的地客单价下降，并且刚性成本支出较大。根据“中国天气”微博消息，2026 年目前的编号台风数量已追平2013 年，与2013 年并列21 世纪以来编号台风最多年份。天目湖也因“巴威”等台风天气，项目临时停运，影响公司经营。
利润率承压。2026 年前三季度，公司整体毛利率同比下滑7.45pct 至46.27%，期间费用率方面，整体同比增长1.84pct 至22.23%，拆分看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.21/+1.05/+1pct，但公司其他收益占比增长、所得税占比下降，最终公司净利率同比下滑6.62pct 至18.04%。
2026 年前三季度，天目湖稳步推进南山小寨二期及御水温泉（一期）装修改造项目，未来将丰富度假供给、提升接待能力。产品创新方面，新春推出江南首部山水行进式实景大秀，每日演艺约360 分钟；夜游品牌“宴·夜天目湖”迭代升级，打造1.2 万平方米国风奇幻街区，原创IP“鲢宝”亮相。春季推出“竹生百花开·鸡鸣村花街”沉浸式互动剧场，并围绕福运、春夜主题推出花海暖泉、鲜花小火锅及颂钵、瑜伽等疗愈课程。夏季水世界以“幻梦水世界”为主题，上演国风巡游、造浪派对等20 余场昼夜互动，持续拓展“温泉+节庆+疗愈”复合消费场景。
投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。
项目维度，未来两年溧阳“根据地”将以“南山小寨二期项目推进、御水温泉核心产品及配套设施的提档升级、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造”为增量，同时公司基于成熟运营经验打造的管理输出体系已完成初步市场验证，异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为0.66/0.8/0.95 亿元，对应PE 分别为34X/28X/24X，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费复苏不及预期；
2、行业竞争加剧；
3、项目开发不及预期。