润泽科技(300442)：主业稳增多元融资支撑算力投入提速-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：陈力扬/林起贤

　　公司发布三季报，业绩符合预期。公司26Q3 实现营收19.20 亿元，同比增长29.64%；归母净利润5.99 亿元，同比下降84.32%；扣非归母净利润5.93 亿元，同比增长24.88%。扣非业绩保持较快增长，归母下滑主要受REIT 收益高基数影响。2026 年前三季度公司实现营收56.66 亿元，同比增长42.45%；扣非归母净利润17.99 亿元，同比增长32.97%；经营现金流净额45.08 亿元，同比增长63.10%，货币资金53.35 亿元，较年初增长59.11%。持续增长的经营回款与成熟园区资产构成坚实基本盘。
　　AIDC 进入加速扩张阶段，新增资产计费有望驱动新一轮增长。26H1 AIDC 业务收入19.95亿元，同比增长126.24%，毛利率47.33%，已成为公司第一大业务。公司依托自持园区、供应链及集群运维能力，提供机柜与算力设备一体化服务。公司于2025 年投入约100 亿元算力设备，已于25 年底全部计费；26Q3 再采购约80 亿元设备，预计年底前计费。存量设备持续贡献收入与新增设备投运叠加，有望推动2027 年业绩加速增长。
　　IDC 聚焦盈利更优市场，中国香港地区与印尼两地布局打开境外增长空间。截至26Q3，公司无形资产21.51 亿，较年初+57.94%，主要系中国香港地区、印尼算力中心新增土地使用权。沙岭与印尼巴淡岛两园区中短期合计规划600MW，巴淡岛首批60MW已进入调试，预计今年底前或最迟明年初形成收入，2027 年预计交付100-200MW；沙岭预计2027 年初步交付、2028 年大规模交付。中国香港地区及东南亚市场供需偏紧、盈利水平较优，公司依托国内供应链与工程运维能力加快出海，有望在扩大运营规模的同时改善IDC 业务盈利水平。
　　多元融资加快向算力投入转化，算力业务扩张具备资金支撑。公司正推进新增不超过500 亿元银行授信，全资孙公司拟引入中国进出口银行全资子公司40 亿元增资，并计划后续进一步融资不超过28 亿元；REIT 扩募预计融资约76 亿元。经营回款、存量资产盘活及多元融资形成资金保障，新增授信与权益融资对应资本开支预计于26Q4 至27Q1 陆续投放，重点用于算力设备采购，支撑中长期AIDC 业务加速扩张。
　　维持“买入”评级。我们认为，融资落地、设备计费及境外项目交付有望形成持续催化，推动市场重估公司“境内算租+境外IDC”的成长性。考虑到AIDC 收入爬坡相对更快，同时由于资产特性整体折旧年限缩短、单年折旧成本提升从而影响盈利水平，我们调整公司26-27 年盈利预测并新增28 年盈利预测，预计26-28 年公司营业收入为81.37/121.24/174.57 亿元（26/27 年原预期营业收入为77.52/95.65 亿元）；归母净利润为25.55/37.40/54.25 亿元（26/27 年原预期归母净利润为32.17/38.47 亿元），对应PE 为35/24/16 倍（可比公司27 年加权平均PE 为48 倍），维持“买入”评级（上述盈利预测暂不考虑26-28 年REIT 扩募可能产生的一次性收益）。
　　风险提示：算力需求不及预期，交付上架进度不及预期，监管政策变化，市场竞争加剧。

润泽科技(300442)：主业稳增 多元融资支撑算力投入提速

润泽科技(300442)：主业稳增多元融资支撑算力投入提速