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会员
机构：中信建投证券
研究员：叶乐/张舒怡
26Q3 公司实现营收11.02 亿元/+20.2%，归母净利润-1.12 亿元/ -239.3%，扣非归母净利润0.94 亿元/+54.9%，26Q3 海运费上涨客户提货节奏推迟影响部分收入确认、增速环比略有回落，非经常性损益主要系理财产品产生的公允价值变动损失。分产品看，26Q3 公司成品框、装饰建材、再生塑料、塑料回收设备分别实现营收4.31 亿元/+10.6%、3.98 亿元/+23.2%、2.48 亿元/+33. 3%、0.12 亿元/+32.9%。成品框在越南产能释放、自制率提高下毛利率上行，装饰建材延续快增、渠道复用推进，油价上涨下再生塑料业务亦贡献盈利弹性。展望未来，27 年公司将继续推动国内外基地产能提升、夯实全球供应链优势，成品框业务份额有望持续提升；装饰建材产品优势显著、与成品框共享渠道、双轮驱动；再生塑料营销区域调整，盈利能力有望保持稳定。
事件
公司发布2026 年第三季度报告。公司26Q1-3 实现营业收入32. 49亿元/+25.8%，归母净利润0.42 亿元/-81.6%，扣非归母净利润3. 06亿元/+98.7%，经营性现金流净额4.66 亿元/+13.8%，基本EPS 为0.22 元/股，同比-82.0%，ROE（加权）为1.47%/ -7.04pct。
单季度看，公司26Q3 营业收入11.02 亿元/+20.2%，归母净利润-1.12 亿元/-239.3%，扣非归母净利润0.94 亿元/+54.9%。
简评
26Q3 海运费上涨客户提货节奏推迟，部分理财浮亏影响表观净利率。公司26Q3 营业收入11.02 亿元/+20.2%，单季度营收增速较上半年放缓，部分系海运费快速上涨，客户要求延后出货。展望Q4，传统消费旺季下，随下游客户库存消耗，预计订单需求保持旺盛。26Q3 归母净利润-1.12 亿元/-239.3%，扣非归母净利润0.94 亿元/+54.9%，两者差额主要系非经常性损益中的交易性金融资产公允价值变动（-2.31 亿元）影响，公司部分理财产品报告期内由于市场、汇率波动等因素账面浮亏，预计不影响产品到期兑付本金及约定收益。公司同步披露经营性净利润（剔除财务费用、投资收益、公允价值变动损益），26Q1-3 为4.23 亿元/+96.9%；26Q3 为1.23 亿元/+59.2%。
成品框受客户提货节奏影响增速略有回落，装饰建材延续快增，再生塑料业务环比增长提速。1）分产品：
26Q1-3 公司成品框、装饰建材、再生塑料、塑料回收设备分别实现营收12.82 亿元/+19.9%、12.21 亿元/+29 .3 %、6.73 亿元/+26.5%、0.28 亿元/ +41.7%，营收占比分别为39.5%、37.6%、20.7%、0.9%。单季度看，26Q 3 公司成品框、装饰建材、再生塑料、塑料回收设备分别实现营收4.31 亿元/+10.6%、3.98 亿元/+23.2%、2.48 亿元/+33 .3 %、0.12 亿元/+32.9%，营收占比分别为39.1%、36.1%、22.5%、1.1%。2）分地区：外销占比稳定在九成以上，美元口径收入增速更高。公司业务以出口为主，外销收入主要以美元计价结算。26Q1-3 外销收入30.12 亿元/+3 1. 5%（美元口径+36.2%），营收占比92.7%；其中26Q3 外销收入10.31 亿元/+27.2%（美元口径+30.3%）， 营收占比93.6%。
规模效应、自制率提升推动毛利率上行，再生塑料贡献盈利弹性。1）盈利能力：26Q1-3 公司毛利率为28.21%/+3.20pct，净利率为1.28%/-7.48pct，所得税率为24.01%/+19.86pct。单季度看，26Q3 公司毛利率为27.36%/+2.80pct，环比-0.90pct；净利率为-10.16%/-18.93pct，环比-19.27pct。分产品看，预计26Q3 成品框、装饰建材毛利率均约为30%左右。2）期间费用：26Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.53%/+0.04p c t、6.22%/-0.92pct、2.98%/-0.59pct、3.83%/+1.29pct。单季度看，26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为5.52%/+0.72pct、6.50%/-1.04pct、3.26%/+0.06pct、2.86%/ +0.89pct。
展望未来：1）成品框：公司产品具备环保性和设计性，在行业整体增速稳健背景下，公司具备全球客户渠道、多元产品矩阵、全球柔性产能协同等优势，随着越南基地爬坡规模效应释放和自制率提升，整体盈利韧性强劲，受益于全球供应链重构趋势，公司市场份额有望进一步提升。2）装饰建材：公司新型环保建材具备轻工匠化、便捷安装、环保性能、潮流美学等优势，在全生命周期内的成本优势显著，围绕“一站式装饰解决方案”，从健康家居到工装建筑，从室内装饰到户外场景。海外市场，公司装饰建材与成品框可共享渠道，当前渠道复用率由30%向50%提升，当前销售区域以欧洲为主（占比一半以上）、美国市场占比较小，随着美国主流零售渠道的进入和SKU 的拓展，美国市场有望驱动装饰建材业务长期强劲增长。3）再生塑料：公司拥有多品类塑料再生、改性解决方案，公司主动进行营销区域调整和高品质再生塑料粒子研发，26Q1-3 受益于油价高位盈利弹性释放，预计后续盈利能力有望维持稳定。4）国内外产能：公司越南基地三期已于26 年年中完成投建， 展望27 年，国内外基地在多个产品线上有望合计新增6-8 亿元产值的产能，进一步夯实公司全球供应链优势。
盈利预测：预计公司2026-2028 年营收为43.48、51.59、61.06 亿元，同比分别增长22.6%、18.6%、18. 3%；归母净利润为1.38（假设26Q4 非经常性损益为0）、4.82、5.74 亿元，同比分别增长-51.6%、248.1%、19. 2% ；扣非归母净利润为4.02、4.82、5.74 亿元，同比分别增长106.4%、19.7%、19.2%，扣非归母净利润对应P E 分别为13.3x、11.1x、9.3x，维持“买入”评级。
风险提示：1）贸易政策与关税不确定性：公司境外收入占比较高，若主要市场提高关税或调整原产地规则，可能抬升成本、扰动订单与价格；虽公司通过“中国+东南亚”多基地分散关税敏感度，但政策与地缘环境变化仍是外销业务的关键外部变量。2）竞争加剧/原材料价格波动导致毛利率下降风险。若行业竞争加剧，或原材料价格上涨而公司难以传导成本压力，或导致公司毛利率下降。3）汇率波动风险：公司需长期持有美元等外币资金以保障日常经营与战略投资需求，汇兑损失或对当期净利形成明显拖累。4）海外需求下降风险：公司三框类产品和装饰建材均与海外地产后周期需求相关，若美联储降息推迟甚至加息，或将进一步遏制房屋交易量和相关地产后周期消费。