昊华科技(600378)：氟化工与电子化学品业务向好部分项目转入收获期-格隆汇

机构：西部证券
研究员：李旋坤/王金源

　　事件：公司发布2026 年三季度报告。前三季度，公司实现营收149.25 亿元，同比+21.33%，归母净利润13.66 亿元，同比+10.90%。Q3 营收52.35 亿元，同环比分别+15.28%/ -4.11%；归母净利润4.65 亿元，同环比分别-20.81%/-21.59%。Q3 毛利率25.00%，同比-3.00pct、环比+0.03pct，主要产品量价齐升支撑收入，增收不增利主要源于投资收益、长投减值与所得税集中兑现。
　　毛利同比仍增2.93%，Q3 利润下滑由非经营项解释。Q3 毛利13.09 亿元,同比+2.93%，毛利率环比持平，经营层面未恶化。投资收益、资产减值、所得税三项合计1.12 亿元，是利润下滑的主要因素：投资收益0.82 亿元，同比-0.46 亿元，其中联营合营0.91 亿元，同比-28.92%；资产减值0.78 亿元；所得税1.19亿元（同比+0.26 亿元，实际税率18.38%、同比提升约5.64 pct）。
　　前三季度氟化工与电子化学品收入双位数增长。前三季度氟化工收入+25.72%；电子化学品收入+26.48%、毛利率+3.02pct。前三季度，锂电材料销量8.95 万吨，同比+62.98%，均价同比+61.83%，但氟化锂采购价同比+99.29%，剪刀差压制毛利；氟碳销量7.80 万吨，同比-14.06%，均价+16.45%，配额下以价补量。
　　现金流大幅改善，项目转入收获期。前三季度，经营现金流19.45 亿元（同比+145.94%），为归母1.42 倍。中昊晨光2.6 万吨/年有机氟材料产量提升，黎明院4.66 万吨/年专用新材料项目推进，昊华气体西南电子特气一期、二期投产，前期项目转入收获期。
　　投资建议：昊华科技是以氟化工为基础、向电子化学品与高端新材料持续升级的央企科技平台。受益于制冷剂红利、电子特气放量、含氟锂电材料反转，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.9/ 23.8/26.5 亿元，对应PE 分别为20.7/ 16.4/ 14.8 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、改革与业务转型、在建项目不及预期等风险。

昊华科技(600378)：氟化工与电子化学品业务向好 部分项目转入收获期

昊华科技(600378)：氟化工与电子化学品业务向好部分项目转入收获期