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会员
机构：中金公司
研究员：祝美学/王文丹/季雯婕/孙瑜
3Q26 业绩符合市场预期
公司1-3Q26 实现营收127.70 亿元，同比-22.25%；归母净利润22.60 亿元，同比-42.94%。3Q26 实现营收26.39 亿元，同比+3.69%；归母净利润0.95 亿元，同比-68.04%。业绩符合市场预期。
发展趋势
1-3Q/3Q26 公司收入分别同比-22.25%/+3.69%，3Q25 低基数下恢复增长。我们估计3Q26 公司动销同比基本持平，经销商去库持续推进，但终端补库意愿仍偏谨慎。分产品看，年份原浆系列相对承压，我们估计1-3Q26 收入下滑20%左右，古20 及古30降幅高于20%；大众价位同样承压但表现略好于次高端。分区域看，我们估计前三季度省内收入降幅大于省外，主要系此前省外基数较低。
3Q26 归母净利润同比-68.04%，收入改善尚未传导至盈利端。盈利端，3Q26 公司净利率同比-8.1ppt 至3.6%，其中：1）毛利率同比-2.0ppt 至77.8%，主因产品结构下移影响毛利；2）税金及附加/销售/管理费率分别同比+0.8/+8.4/-4.8ppt 至18.6%/47.5%/9.1%，主要系公司为维护渠道利润及促销所投入的费用有所增加。收现端，3Q26 销售收现32.84 亿元/同比+41.37%；期末合同负债9.58 亿元/同比-28.72%，反映当季回款有所好转。
展望看，我们预计公司将持续推进渠道去库、加强终端动销及价格维护的战略，随着渠道库存与盈利状况逐步改善，经营有望筑底企稳。
盈利预测与估值
考虑需求相对承压以及公司费用投放节奏，我们下调26/27 年盈利预测27.2%/13.9%至20.6/26.8 亿元。考虑持续去库、稳价及促动销有望推动经营筑底，我们维持目标价118.00 元，对应26/27 年30.3/23.3 倍P/E，现价对应26/27 年22.3/17.1 倍PE，有35.6%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧，利润率提振不及预期。