中国交建(601800)：毛利率下行、汇兑损失拖累业绩海外新签高增-格隆汇

机构：广发证券
研究员：耿鹏智

　　公司发布2026 年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入5028.1 亿元，同比-2.2%；归母净利润95.8亿元，同比-29.8%；扣非归母净利润87.6 亿元，同比-25.1%。26Q3 单季实现营业收入1696.5 亿元，同比-4.1%；归母净利润23.0 亿元，同比-43.5%；扣非归母净利润23.3 亿元，同比-35.1%。
　　毛利率同比下降，汇兑损失致费用率提升。毛利率方面，26Q1-3 公司毛利率9.90%、同比-1.14pct，26Q3 单季9.99%、同比-1.81pct。费用率方面，26Q1-3 期间费用率（不含研发）3.19%、同比+0.59pct，其中研发费用率2.74%、同比-0.25pct，财务费用率0.58%、同比+0.51pct，财务费用同比+758.9%，主因人民币升值致汇兑损失增加。减值方面，26Q1-3 公司信用+资产减值共计提27.0 亿元，同比少计提6.5 亿元；26Q3 信用+资产减值共计提3.6 亿元，同比少计提6.0 亿元。综合以上影响，26Q1-3 公司归母净利率1.91%、同比-0.75pct；26Q3 归母净利率1.36%、同比-0.95pct。
　　前三季度经营性现金流基本持平，收现比同比改善。26Q1-3 经营性现金流净流出659.4 亿元，同比基本持平；收现比100.21%、同比+2.94pct，付现比112.56%、同比+1.37pct。26Q3 单季经营性现金流净流出50.8 亿元（上年同期净流入115.1 亿元），单季收现比98.36%、同比-12.11pct。
　　新签总量下滑、境外新签高增，中期分红落地。根据公司经营数据公告，26Q1-3 新签合同额11713.0亿元、同比-12.6%，完成年度目标的61%；其中境外3085.1 亿元、同比+8.6%，占比提升至26.3%（上年同期21.2%），境内同比-18.3%；26Q3 单季新签2683.5 亿元，其中境外668.3 亿元、同比+57.7%。根据公司利润分配预案公告，10 月29 日董事会通过2026 年中期分红方案，拟每股派现0.08976 元（含税）、合计约14.55 亿元。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28 年归母净利润130/137/142 亿元，参考可比公司估值给予26 年9倍PE，合理价值7.21 元/股，按AH 股折溢价计算得H 股合理价值3.90 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新签订单不及预期，毛利率下行，汇率波动风险，应收账款及合同资产减值风险。

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