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会员
机构：山西证券
研究员：陈玉卢/张天
事件点评
营业收入实现爆发性增长。公司2026Q3 实现营业总收入32.89 亿元，yoy+319.15%，主要系人工智能产业对优质算力及全功能GPU 的强劲需求，公司战略性布局“模型训练工厂”“词元生产工厂”“智能体生产工厂”三大AI工厂，以MTT S5000 为代表的智算产品性能获得客户高度认可，并在互联网及云服务商（CSP）、词元服务商（TSP）、AI 创新企业、运营商及智算中心、科研/政企、行业客户等核心人工智能算力基础设施行业实现业务加速落地，公司市场竞争优势进一步扩大，推动收入快速增长。
不断扩大主流应用场景， 持续完善公司应用生态。① 公司基于MTTS5000 智算卡构建了夸娥大规模智算集群， 已经完成Deepseek-V4、MiniMax M3、智谱GLM-5.2、Kimi K3 等适配， 在Dense 大模型训练中的模型算力利用率（MFU）高达60%，在MoE 大模型上达40%，训练线性扩展效率达到95%。训练容错系统可以帮助有效训练时间占比超过90%。
②合作伙伴从零起步完整训练MoE-236B 基础大模型， 公司联合北京智源人工智能研究院成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain2.5 的全流程训练， 北京大学EvoPhys 团队原生训练了以“人”为中心、面向“场景级万物可控”的5D 世界模型EvoPhys-World。
抓住边缘和端侧智能机遇，MTT E300 模组取得持续进展。MTT E300是公司专门为AI 边缘计算场景打造的高性能计算平台，基于自研的“长江”SOC 芯片，集成了全功能GPU/CPU/NPU 和VPU，可以满足多样化需求。
预付款和存货大增，应对供应链紧张。公司2026Q3 预付款为25.99 亿元，同比去年增加15.26 亿元，存货33.63 亿元，同比去年增加了24.25 亿元。
在供应链紧张的情况下，预付款帮公司锁定了稀缺的产能和资源，存货能帮助公司及时顺利交付订单。
投资建议
预计公司2026-2028 年营业收入分别为53.9 亿元、126.12 亿元、182.88 亿元，同比增长分别为258%、134%、45%，预计归母净利润分别为1.5 亿、12.43 亿元、31.96 亿元，2026 年10 月29 日收盘价为333.99元，2026-2028 年对应的PE 分别为1049.5 倍、126.3 倍、49.1 倍，（1）公司作为全功能GPU 的优秀企业，搭建了MUSA 架构，将迎来商业化加速。
（2）公司具备集群交付能力，已经有相应的订单落地，业绩确定性较强。
（3）公司已经实现扭亏为盈，随着规模化效应，净利率不断提升，利润迎来加速。首次覆盖，给与“买入-A”评级。
风险提示
核心竞争力风险。GPU 芯片研发属于技术密集型行业，无法排除关键技术被竞争对手通过模仿或窃取等方式侵犯的风险。
被美国列入“实体清单”及国际贸易争端加剧的相关风险。公司被美国列入“实体清单”，对公司采购美国生产原材料、采购或使用含有美国技术的知识产权和研发工具等产生一定限制。
存货规模较大及存货跌价的风险。如果原材料价格、供应链代工价格和市场环境等发生变化，公司将面临存货跌价增加从而影响经营业绩的风险。
预付账款规模较大的风险。公司业务发展迅速，对原材料的采购需求相应增加；同时受内外部环境变化影响，公司需要按照行业惯例向上游供应商提前订货并预付一定比例货款，导致预付账款规模较大。随着公司业务规模的持续扩大，未来如果公司的上游供应商提高预付比例或延长供货周期，公司将面临流动资金占用增加的风险。