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机构：申万宏源研究
研究员：王立平/聂霜/王盼
竞争加剧致费用率大幅上涨，公司盈利能力短期承压。26Q1-3 毛利率92.2%（同比下行1.1pct），净利率45.9%（同比下行13.4pct）。销售费用率为19.6%（同比上行7.2pct）；管理费用率为8.3%（同比上行1.9pct）；研发费用率为13.8%（同比上行1.0pct）。
构建“填充+肉毒+能量源”等综合解决方案，公司产品矩阵不断完善，为后续发展蓄势。公司独家经销韩国Huons BP 的注射用A 型肉毒毒素已正式上市；童颜针产品（臻爱塑菲）处于持续放量阶段；同时，控股子公司旗下射频皮肤治疗仪（嗨塑）预计年内推向市场；此外，注射用透明质酸钠复合溶液（嗨体）适用范围变更获批，新增面部真皮浅层注射及水光适应症。
26 年拟推出26 年员工持股计划，绑定核心员工，锁定26-27 年业绩目标。预计规模上限116.59 万股，占总股本0.39%，受让价格49.29 元/股。预计激励对象不超189 人，其中董事及高管5 人，中层及核心业务、技术人员不超过184 人。公司层面解锁目标：第一个解锁期对应2026 年度，营收不低于25.75 亿元可100%解锁；达到25.25 亿元但不足25.75 亿元，按80%解锁。第二个解锁期考2026-2027 两年累计营收，累计营收不低于54.09 亿元可100%解锁；达到52.50 亿元但不足54.09 亿元，按80%解锁。
公司深耕国内医美药械市场，玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，在研管线充足，预计未来将全面覆盖医美领域多维度。受宏观因素影响，业绩暂入低谷，预计在内研+外购的驱动下，业绩重回正增长。根据26Q1-3 业绩趋势，小幅下调盈利预测，预计实现归母净利润11.45/12.62/14.02 亿元（原盈利预测为11.90/12.99/14.29 亿元），对应PE 为23/21/19倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；舆情风险；行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册进度不及预期等风险。公司于2026 年1 月30 日披露《关于公司控股子公司 REGEN Biotech,Inc.重大仲裁的公告》，明确本次仲裁事项尚未裁决，对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性。