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会员
机构：中金公司
研究员：王思洋/樊嘉敏
3Q26 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 收入同比+25.6%至25.58 亿元，归母净利同比+1294.0%至4.43 亿元；其中3Q26 收入同比+20.5%/环比-5.6%至8.62 亿元，归母净利同比+428.7%至1.36亿元，环比-33.7%。3Q26 商品代、父母代鸡苗行业价格环比回落致公司业绩环降，业绩符合我们预期。
发展趋势
3Q26 商品代苗价季节性回落，父母代苗价因引种恢复环降。我们估算，1-3Q26 公司销售商品代/父母代鸡苗4.8 亿羽/1100 万套，同比-1%/+57%，商品代鸡苗单羽价/单羽盈利2.4/0.2 元、父母代鸡苗单套价/单套盈利48/18 元，合计贡献利润约4 亿元；3Q26 公司销售商品代/父母代鸡苗1.6 亿羽/360 万套，同比-1%/+20%，商品代鸡苗单羽价/单羽盈利2.4/0.1 元、父母代鸡苗单套价/单套盈利43/23 元，合计贡献利润1 亿元。公司3Q26 商品代苗价季节性回落，季环比-17%，父母代鸡苗因上游祖代引种恢复季环比-14%。
引种恢复、产能增加，预计父母代鸡苗价格承压。据畜牧业协会，26 年下半年引种恢复，3Q26 全国祖代更新量56.6 万套，季环比+134%，1-3Q26 累计更新量106.8 万套，季环比+14%，引种恢复下父母代产能充裕，9 月在产祖代平均存栏162.4 万套，同比+22.4%，9 月末全国父母代均价43 元/套，较6 月末-21%，伴随引种恢复，父母代产能预期扭转，我们预计后续父母代价格承压。
商品代产能增长，预计后续商品代鸡苗景气度回落。据畜牧业协会，1-3Q26/3Q26 全国商品代鸡苗累计供应量70.4/24.8 亿只，同比-1.5%/+6%，单季度已同比转正。伴随前期父母代紧缺预期造成父母代鸡苗销量高企，商品代产能明显增长，1-3Q 父母代鸡苗销量同比+22%、9 月末在产父母代种鸡存栏环比6 月末+4%，我们认为商品代产能增长叠加春节前停苗期临近，鸡苗价格或承压。
盈利预测与估值
考虑鸡苗景气度回落，我们下调26/27 年净利润预测22.3%/22.1%至5.7/6 亿元，当前股价对应18/17 倍P/E，下调目标价25%至9元，对应22.5/21 倍P/E，25%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
进口政策不确定性，疫病风险，需求波动风险。