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会员
机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
Q3 出货高增、单吨净利0.16 万元。公司26Q1-Q3 铁锂收入178 亿元，同比+195%，出货量33.2 万吨，同比+71%，我们预计权益销量约26.6万吨，其中我们预计Q3 铁锂出货量12.5-13.5 万吨，同环比+80%/+15%。
公司目前磷酸盐系正极材料产能45 万吨，持续满产，因此我们预计26全年出货量达45 万吨+，同增50%；曲靖20 万吨在建产能公司预计28年中达产。盈利端，公司26Q1-Q3 铁锂含税均价6.1 万元/吨，单吨毛利0.52 万元，单吨净利0.23 万元，同比扭亏；我们测算26Q3 铁锂含税均价6.45 万元/吨，环比+6.4%，单吨毛利0.41 万元，同环比+413%/-21%，单吨净利0.16 万元，同环比+194%/-27%，环比下跌主要系碳酸锂库存收益减少影响，我们预计随着26H2 高性能产品持续放量，盈利能力将维持稳定。
Q3 资本开支环比高增、存货较年初增加。公司26Q1-3 期间费用5 亿元，同比+5%，费用率3%，同比-5pct，其中Q3 期间费用2 亿元，同环比+16%/0%，费用率2%，同环比-5/-1pct；26Q1-3 经营性净现金流-21.4亿元，同比-106%，其中Q3 经营性现金流-9.1 亿元，同环比-225%/-111%；26Q1-3 资本开支5 亿元，同比+13.1%，其中Q3 资本开支2.3 亿元，同环比+31%/+128%；26Q3 末存货22.6 亿元，较年初+82%。
盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂跌价影响，我们下调26-28 年公司归母净利润预期至7.9/8.3/9.3 亿元（原预期9.4/11.5/14 亿元），同比+196%/+6%/+11%，对应PE 12x/11x/10x，考虑到锂电行业我们预计后续可维持20%+增长，目前公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。