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会员
机构：光大证券
研究员：黎一江
前三季度经营活动现金流量净额9,194.26 万元，同比转正。
点评：
26 年前三季度国内产品收入近翻倍，技术服务收入同比高增179%：26 年前三季度公司产品销售收入24,745.42 万元（YOY+23.06%），其中国内产品销售收入8,982.72 万元（YOY+97.91%），受益于国内药品端客户获批上市新产品放量及新客户持续拓展；国外产品销售收入15,762.70 万元，同比变动不大，其中海外药品端客户收入同比下降21.32%，海外医疗器械端客户收入同比增长29.70%。技术服务收入2,542.21 万元（YOY+179.32%），系厦门特宝销售提成增长及聚乙二醇定制开发收入增加。前三季度综合毛利率72.92%（YOY+7.75pct），系总产量增加摊薄单位成本。
减值扰动表观利润，剔除后盈利大幅改善：前三季度归母净利润2,952.09 万元，同比下降27.51%，主要系公司计提开发支出减值准备导致利润总额较上年同期大幅减少所致。前三季度资产减值损失7,364.98 万元；剔除开发支出减值影响后，归母净利润达8,956.58 万元（YOY+119.93%），主业盈利大幅改善。
经营现金流显著转正，销售回款大幅改善：前三季度公司经营活动产生的现金流量净额9,194.26 万元，上年同期为-1,160.58 万元，同比转正；销售商品、提供劳务收到的现金2.56 亿元（YOY+105.97%），回款质量较高。
盈利预测、估值与评级：我们维持2026 ~2028 年归母净利润预测为1.24/1.73/2.34 亿元，现价对应26-28 年PE 为38/28/20 倍。考虑到公司海外业务大幅增长，且研发布局的药物、器械项目具有丰富的应用空间，维持“买入”评级。
风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险；国际贸易冲突加剧风险。