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会员
机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉
3Q26 业绩低于我们预期
公司公布2026 年三季报业绩：1-3Q26 实现营业收入2.79 亿元，同比-30.36%；归母净利润0.31 亿元，同比-51.65%；扣非归母净利润0.11 亿元，同比-78.02%。其中3Q26 实现收入0.65亿元，同比-38.70%；归母净利润亏损0.04 亿元，同比-126.58%；扣非归母净利润亏损0.11 亿元，同比-189.94%。营收及利润下滑主要受国内外政策性因素影响、出口业务收入减少，同时收入规模下降导致费用摊薄效应减弱，期间费用率明显提升，整体业绩低于我们预期。
发展趋势
研发投入逆势增长夯实高端替代底座。1-3Q26 公司研发费用0.32 亿元，研发费用率提升至11.54%（同比+4.01ppt）；单3Q26 研发费用0.12 亿元，同比+7.07%。公司依托自研高性能力矩电机技术，已推出两款面向人形机器人的轴向磁通电机，以及适用于人形机器人关节的无框力矩电机，并可为人形机器人客户提供躯干壳体等核心结构件的自动化加工产线，形成“核心部件+加工装备”的双向布局。我们预计，随着外部政策环境边际改善及研发投入提升，高端五轴产品国产替代逻辑有望强化。
营运效率阶段性承压，现金流韧性支撑中长期成长曲线构建。受收入规模收缩影响，公司资产周转效率出现阶段性放缓，1-3Q26 应收账款周转天数增至241.93 天（同比+80.99%），存货周转天数增至806.53 天（同比+42.04%）。但单3Q26 经营现金流已环比大幅改善至0.26 亿元（环比+264.54%），期末现金余额维持在3.18 亿元水平。我们认为，充裕的资金储备有助于公司对冲行业周期波动风险，同时为机器人母机等前沿方向的长期投入筑牢基础。
盈利预测与估值
由于海外出口影响，我们下调26/27 年营收21.2%/23.1%至5.8/7.6 亿元，下调26/27 年归母净利润28.8%/36.7%至0.9/1.1亿元。当前股价对应27 年53.8x P/E。考虑到业绩下修，我们下调目标价31.43%至48.0 元，对应27 年为58.9x P/E，涨幅空间9.6%，维持“跑赢行业”评级。
风险
制造业需求不及预期，出口业务不及预期等。