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会员
机构：中金公司
研究员：王思洋/樊嘉敏
3Q26 业绩符合我们预期
牧原公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 营收同比-17.52%至922 亿元，归母净利润亏损93.19 亿元；3Q26 营收同比-7.18%至327.90 亿元，归母净利润亏损32.41 亿元。低迷猪价下，公司凭借成本管控优势和屠宰业务盈利等路径实现头均亏损明显低于同业。
发展趋势
养殖业务响应产能调控号召保持出栏稳定，屠宰业务快速增长实现盈利。具体地，1）养殖业务：1-3Q26/3Q26 商品猪出栏同比+2.5%/+6.3%至5873.0/2011.4 万头，商品猪均价同比-26.5%/-23.2%至10.4/10.4 元/kg。2）屠宰业务：1-3Q26/3Q26 公司屠宰生猪+35%/+11%至2583/859.6 万头，3Q26 屠宰业务继续盈利。
成本持续下降，经营现金流为正。1）降本增效：根据公司公告3Q26完全成本11.5 元/kg，我们测算环比2Q26 下降约0.2 元/kg，低于行业平均成本约1 元/kg，在猪价低迷背景下经营韧性凸显。2）资金稳健：3Q26 资产负债率56%，季环比+2 ppt，主因公司增加短期借款；3Q26 货币资金及交易性金融资产达251 亿元，季环比+43%，资金储备充足；1-3Q26 公司经营活动现金流录得正值29.8亿元，体现出公司高折旧、低现金成本下的价值属性潜力。
成长与价值属性兼备的猪业新范式龙头，降本、屠宰与海外布局深挖产能调控下的盈利成长弹性。成长属性，1）降本：公司表示当前仍有约300 元/头降本空间；2）屠宰：公司屠宰规模与盈利快速提升，公司未来头均盈利目标至30-50 元以上；3）出海：公司已在越南实现了从技术输出、合资建厂到自建猪场落地的出海完整路径，未来向泰国、菲律宾等国加大开拓力度。价值属性，公司开启重资产投入回报期，现金流创造能力强，价值属性驱动估值重塑。
盈利预测与估值
考虑26 年猪价回落，下调26 年净利润至-102 亿元（前次预测-40亿元）、维持27 年净利润201 亿元，当前A/H 股对应27 年12/9倍P/E；维持A/H 股目标价52 元/48 港元，A 股对应27 年15 倍P/E，26%上行空间，H 股对应27 年12 倍P/E，32%上行空间。
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。