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会员
机构：国海证券
研究员：杨仁文/方博云/肖江洁
2026 年10 月27 日，公司发布2026 年第三季度报告。2026 年前三季度实现营业收入91.85 亿元（ yoy-4.39% ） ， 归母净利润44.76 亿元（yoy+5.55%），扣非归母净利润35.88 亿元（yoy-10.41%）。2026Q3实现营业收入31.93 亿元（yoy-8.62%，qoq+3.81%），归母净利润13.48亿元（yoy-14.48%，qoq+0.68%），扣非归母净利润12.97 亿元（yoy-15.77%，qoq+5.97%）。
投资要点:
2026Q3 客户向头部集中，整体经营保持稳健。
2026Q3 实现营业收入31.93 亿元（yoy-8.62%，qoq+3.81%），收入环比增长，毛利率为70.74%（yoy-3.36pct，qoq-1.50pct）。公司截至2026 年9 月30 日的合同负债余额为2.77 亿元，较年初下降49.24%，由于客户向头部集中，向客户收取的预收款项有所减少。
2026 年前三季度公司楼宇业务及办公场所、仓库等租赁现金支出18.98 亿元，同比下降6.93%，规模效应逐步凸显。2026Q3 实现归母净利润13.48 亿元（yoy-14.48%，qoq+0.68%），扣非归母净利润12.97 亿元（yoy-15.77%，qoq+5.97%），整体经营保持稳健，盈利能力具韧性。
三季度销售、管理费用同比均优化，回款改善带动经营质量提升。
公司2026 年Q3 销售费用5.88 亿元（yoy-10.8%，qoq+7.4%），销售费用率18.4%（yoy-0.45pct，qoq+0.62pct）；管理费用0.73 亿元（yoy-50.1%，qoq-43.2%），管理费用率2.29%（yoy-1.9pct，qoq-1.9pct），销售及管理费用同比均优化，经营杠杆逐步释放。2026年前三季度经营活动现金流净额60.02 亿元（yoy+13.01%），销售商品、提供劳务收到的现金100.99 亿元（yoy+12.62%），现金流入能力有所增强，同时回款情况改善带动信用及资产减值合计转回1.13 亿元。
收购新潮获反垄断审查通过，整合提效可期。
2026 年10 月10 日，市监局批准公司收购新潮传媒，据公告，2024年分众传媒、新潮传媒在国内梯媒广告市场份额分别为50%-55%、5%-10%，合并后市占率达55%-60%。此外，2025 年互联网广告渠道占整体广告投放渠道超85%，交通出行广告、传统户外大屏等亦形成一定竞争约束，收购提案获通过。限制性条件包括：（1）广告定价限制：后续年度成交价不超过过去2 年实际成交价；（2）解除独家物业合同：分众传媒需放弃独家物业条款权利，满5 年后可申请解除。我们认为长期来看此次成功并购，在资源整合、费用控制、销售能力提升、新客挖掘等方面有望提升新潮传媒刊挂率和经营效率，释放盈利空间，并加速公司全国大盘的资源整合效率提升，发挥梯媒广告的网络效应。
盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，有望受益于广告需求复苏、新潮整合及AI 智投业务拓展的多重驱动；且未来有望维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。我们预计2026-2028 年公司营业收入126.01/130.49/134.43 亿元，归母净利润54.72/58.37/60.57 亿元，对应PE 为14/13/12X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、并购整合不及预期、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。