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会员
机构：中金公司
研究员：张一弛/李千翊/张琎
3Q26 业绩略低于我们预期
公司公布1-3Q26 业绩：营业收入13.88 亿元，同比-3.09%；归母净利润4.03 亿元，同比-8.85%；扣非归母净利润3.54 亿元，同比-9.53%。
3Q26 营业收入5.23 亿元，同比-6.90%；归母净利润1.71 亿元，同比-10.94%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比-3.14%，业绩略低于预期，主要受角膜塑形镜需求疲软及减值损失增加影响。
发展趋势
核心产品承压，多元化业务对冲部分下滑。1-3Q26 分业务看，1）硬性接触镜：收入同比-10.77%，主要系公立医院角膜塑形镜政策调整、高端消费疲软及减离焦框架镜等竞品分流所致；2）护理产品：收入同比-4.18%，系促销策略向高毛利自产护理品倾斜导致短期收入下降，整体毛利率得到提升；3）其他视光产品与医疗服务：收入同比分别+11.20%/+3.11%，增量主要来自功能性框架镜、非医疗机构技术服务及新并入医疗机构贡献。我们预计全年硬性接触镜收入或仍将承压，功能性框架镜及终端服务有望成为稳定营收的关键支撑。
终端渠道占比持续提升，新产品推广加速。3Q26 控股视光终端业务收入占比达62.39%，同比+0.96%，而经销/直销收入同比-22.74%/-8.17%，显示公司向下游医疗服务终端转型的战略持续推进。产品端，公司加大DK185 巩膜镜等特色新产品推广力度，以期稳定毛利率。
利润端受减值及非经常性损益拖累，盈利能力待修复。1-3Q26 毛利率71.12%，同比-2.05ppt；净利率32.00%，同比-2.61ppt。利润下滑主要系信用减值损失和商誉减值损失同比+124.58%，以及政府补助同比-49.97%等非经常性损益下降所致。前三季度费用率35.30%，同比-0.19ppt，管理与财务费用率均呈下降趋势，显示成本管控有效。
盈利预测与估值
考虑角塑镜需求持续疲软、行业竞争及产品结构变化对盈利能力的影响，下调26 年归母净利润预测28.4%至4.34 亿元，新引入27 年预测4.48 亿元。当前股价对应26/27 年21.0 倍/20.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价38.3%至11.85 元，对应26/27 年24.40 倍/23.60倍市盈率，较当前股价有16.2%上行空间。
风险
行业竞争格局恶化；新产品推广不及预期；消费意愿疲软；商誉及应收款项减值风险。