下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：光大证券
研究员：洪吉然
点评：
26Q3 收入降幅环比收窄，内销出货好于行业。26Q2/Q3 营业总收入同比-16.8%/-7.9%，Q3 降幅环比收窄8.9pct。出货端，前三季度公司内销出货量同比-10.8%，表现好于行业，核心压力来自内需持续走弱、行业价格战加剧；外销出货量同比-26.8%，主要受中东一次性冲击扰动，出现需求暂时性后移。零售端，前三季度主品牌线上均价同比下滑6.1%，优于行业10.4%的均价降幅；主品牌零售额份额23.5%，同比+0.2pct；晶弘份额由去年同期的0%提升至2.2%。
毛利率下滑，利润端承压。26Q3 毛利率/销售费用率同比-5.6/+0.9pct，毛销差同比-6.5pct，归母净利率同比-6.8pct。Q3 研发费用率、财务费用率分别同比+0.6/+0.5pct，投资净收益占收入比同比+0.5pct，其他收益占收入比同比-0.8pct，所得税费用占收入比同比-1.0pct。利润承压主要源于三点：一是规模效应弱化，26Q3 单季收入仅为23Q3 的66%；二是铜价大幅上行，去年Q3 铜价8.0 万元/吨，今年达10.8 万元/吨，同比+35%，公司产品含铜量偏高，受损更为明显；三是低毛利其他业务占比可能出现抬升。
自有现金安全垫充足，股东回报具备吸引力。①其他流动负债：26Q3 末592 亿元，同比-3.3%，整体保持平稳；②合同负债：26Q3 末78 亿元，同比-43.2%；③经营现金流净额：26 年前三季度241 亿元，同比-47.4%，为同期归母净利润的1.4 倍；④存货：26Q3 末264 亿元，同比+4.1%；⑤自有现金：截至26 年三季度末，账上自有现金1862 亿元，占总市值91%，现金安全边际较高。短期经营虽承压，但股东回报可观，若按26 年每股3 元现金分红叠加最低50 亿元回购注销测算，当前市值对应股息率10.4%。
盈利预测、估值与评级：格力是低估值+高股息的核心资产，价值修复的胜率和赔率俱佳。考虑到Q3 公司利润端阶段性承压，下调26-28 年盈利预测为251/269/284 亿元（较前次预测分别下调14%/10%/11%），现价对应PE 为8、8、7 倍，维持目标价54.1 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观复苏不达预期，原材料价格大幅上涨，行业价格竞争超出预期。