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会员
机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫
火电量价下行成本改善。2026 年前三季度，公司发电量完成415.70 亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据减少4.13%。其中，火电发电量356.19 亿千瓦时，同比下降5.04%。主要是受蒙西区域内新能源发电量挤压，公司火电机组调峰次数增加，使得火电机组利用小时下降。2026 年前三季度，公司平均售电单价完成312.16 元/千千瓦时（不含税），较追溯调整后的上年同期数据减少8.34%。主要是新能源发电机组装机容量持续攀升，叠加电力市场化交易进一步深化，发电侧竞争加剧，报价整体下探，拉低公司平均售电单价。2026 年1-9 月，公司入炉标煤单价完成489.47 元/吨，同比下降3.77%。成本的下降缓冲了电量和电价下降对业绩的影响。
风电装机增加电量下降。2026 年2 月，公司新能源并购重组项目正式圆满收官，配套募集资金26.50 亿元。北方公司将旗下正蓝旗风电、北方多伦优质在运风电资产并入上市公司。但风电装机增加，发电量受利用小时制约有所减少，2026 年前三季度公司风电发电量52.27亿千瓦时，同比下降1.41%。光伏发电量7.24 亿千瓦时，同比增加31.16%。
煤矿外销下降，价格较稳定。 2026 年前三季度，公司煤炭产量实现1,043.60 万吨，同比减少0.22%。同时公司增加对合并范围内其他火电厂煤炭销售，外销量实现431.36 万吨，同比减少10.33%。公司煤炭外销价格完成301.60 元/吨（不含税），同比下降0.82%，但公司外销煤价环比上半年有所提高。
25 年股息率4.17%，重视股东回报。2025 年度利润分配方案，公司按照每10 股2.20 元（含税）进行派息，现金分红17.24 亿元，并已于2026 年7 月完成了相关利润分配工作。以2026年10 月29 日的收盘价计算，公司股息率达到4.17%，股息率处于较高水平。公司在2025-2027 年股东回报规划中每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1 元人民币（含税）。以固定派息计算公司的股息率至少为1.90%。股息率稳定且保持高水平，显示公司重视股东回报。
盈利预测与评级：我们维持公司2026-2028 年的盈利预测为23.90、27.35、29.81 亿元，当前股价对应PE 为17、15、14 倍，公司高股息价值突出且煤电一体化业绩稳定，维持“买入”评级。
风险提示：电价波动的风险，煤炭价格波动的风险，电力需求疲弱的风险。2026 年6 月2日公司出具关于股票交易异常波动的公告，提示可能有市场交易风险和业绩波动风险。