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会员
机构：中金公司
研究员：孙瑜/王文丹
1-3Q26 实现营收30.96 亿元，同比-16.38%；归母净利润1.95亿元，同比-58.76%。3Q26 实现营收8.09 亿元，同比-19.18%；归母净利润0.50 亿元，同比+72.44%。业绩略超市场预期，主因成本优化及降本控费支撑盈利改善。
发展趋势
渠道补库意愿偏弱，动销表现优于报表。1-3Q26/3Q26 公司酒类收入分别同比-16.7%/-19.5%，主要系经销商补库意愿偏弱及发货节奏变动影响。分产品看，1-3Q26 中高档酒/普通酒收入分别同比-20.7%/+0.3%，3Q26 分别同比-17.1%/-28.3%；我们估计品味动销持续下滑，但降幅环比有所收窄；沱牌主品动销依然保持增势，报表增速波动或与货折确认节奏有关。分区域看，1-3Q26 省内/省外收入分别同比-10.9%/-19.5%，3Q26 分别同比-34.2%/-12.9%，省外降幅收窄，省内四川延续渠道调整策略。
毛利率改善叠加费用管控，Q3 实现盈利修复。收现端，1-3Q26销售收现同比-7.2%，收入+预收变动同比-15.9%，三季度渠道打款、补货意愿偏弱。盈利端，1-3Q26 净利率同比-6.6ppt 至6.1%，累计盈利承压，单季有所修复：1）1-3Q26 毛利率同比-2.0ppt 至62.7%，主要受产品结构下移影响；3Q26 毛利率同比+4.7ppt 至66.8%，受益于成本优化，我们预计全年毛利率同比略降。2）销售费用/管理费用分别同比+1.1%/-26.0%，费率分别同比+4.7/-2.4ppt，收入下降及销售费用刚性拖累盈利，我们预计全年销售费用绝对额持平，管理费用有望保持前三季度趋势。
盈利预测与估值
考虑公司成本优化显效且夜郎古亏损收窄，我们上调26/27 年盈利预测98.9%/54.4%至1.5/2.1 亿元。我们预计公司26 年销售筑底，27-28 年收入有望稳步修复，带动净利润恢复至合理水平，我们相应采用2028 年业绩作为估值基准，基于2028 年35 倍市盈率，贴现至2026E 目标市值为144.0 亿元，考虑行业估值中枢下移后我们维持目标价43.38 元，较当前股价有42.3%上涨空间。伴随主力市场销售企稳、互联网事业部销售积极增长，我们预计2H26 表观收入增将同比企稳，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济波动风险，消费场景修复及渠道去库不及预期。