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会员
机构：中金公司
研究员：王政/齐丁/陈彦
1-3Q26 业绩符合市场预期
公司公布2026 年三季报业绩，1-3Q26 营收274.21 亿元，同比+22.85%；归母净利润64.23 亿元，同比+92.30%；扣非归母净利润63.06 亿元，同比+97.07%。3Q26 归母净利润22.46 亿元，同环比+78.79%/14.65%。1-3Q26 业绩符合市场预期，创历史最佳。3Q26 单季度业绩上升归因于公司产能逐步达产，但地缘冲突带来的宏观扰动，导致铝价较前期持续下滑。
回购股份用途变更为注销，以回馈股东。据公告，公司基于经营情况和发展战略，为增强投资者信心并回馈股东，拟将2024 和2025 年回购的38,860,530 股（总股本比例0.84%）股份用途从实施员工持股或股权激励变更为注销注册资本。
推出半年度利润分配预案，彰显投资价值。据公告，公司综合考虑资金需求和股东回报，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），拟派发现金红利金额为13.7 亿元（含税）。考虑中期分红，合计分红金额为27.4 亿元，占2026 年上半年归母净利润65.5%。
发展趋势
上下游一体化布局成型，成本优势及抗风险能力突出。从上游看，公司广西铝土矿项目和几内亚铝土矿项目均已进入开采阶段；印尼项目间接控制三个铝土矿开采权，并配套规划200 万吨/年氧化铝产能，目前一期项目进入设计及土建场平阶段。从中游看，公司新疆电解铝产能已升至140 万吨/年满产。从下游看，江阴基地16 万吨/年铝箔项目处于产能爬坡期，产品覆盖动力电池及消费电子等领域。我们认为，公司全产业链闭环已初步成型，叠加氧化铝和自备电厂的配套，成本优势及抗风险能力突出。
盈利预测与估值
考虑铝价下降，我们下调2026/2027 年盈利预测20%/19%至84.6/91.9 亿元，对应当前股价6.5/6.0x P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利下调和市场风险偏好下降，我们下调目标价36%至15.89 元，对应2026/2027 年8.7/8.0x P/E，较当前股价有34%上行空间。
风险
产品价格大幅波动，地缘政治风险加大，需求不及预期