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会员
机构：中邮证券
研究员：李鑫鑫
登康口腔发布26 年三季报，前三季度公司实现营收14.25 亿元，同比+16.05%，归母净利润1.61 亿元，同比+18.32%，归母扣非净利润1.47 亿元，同比+32.43%。
单Q3 公司实现营收4.64 亿元，同比+20.16%，归母净利润0.59亿元，同比+17.09%，归母扣非净利润0.55 亿元，同比+32.54%。Q3毛利率52.36%，同比+6.46pct，扣非净利率11.79%，同比+1.1pct。
Q3 扣非增速高于归母增速主要受理财收益、政府补助等影响。
投资要点
收入端：高端产品放量，收入环比提速。
前三季度公司实现营收14.25 亿元，同比+16.05%（Q1：+15.09%；Q2：+13.19%；Q3：+20.16%），增速按季度环比提速，我们认为主要与去年基数较低（同比+10.49%）及高端医研新品放量、费用投放等有关。具体来看，产品端，公司25 年推出医研抗敏系列后，目前仍处于放量成长期；渠道端，公司线上爆品培育、全渠道产品销售模式逐步打通，将为公司收入提供有力支撑。
费用端：毛利率大幅回升，费用投放优化，净利率缓慢提升。
前三季度公司归母净利润1.61 亿元，同比+18.32%（Q1：+20.01%；Q2:+18.06%;Q3：+17.09%），归母扣非净利润1.47 亿元，同比+32.43%（Q1：+32.06%；Q2：+32.69%；Q3：+32.54%）。
单Q3 来看，毛利率52.36%，同比+6.46pct，我们认为主要是高毛利医研系列产品占比提升；销售费用率30.82%，同比+5.31pct，主要系去年同期收缩线上投放有关；毛销差21.54%，同比+1.15pct，产品结构改善尚未覆盖费用投放支出。此外，管理费用率4.46%，同比-0.3pct，研发费用率3.17%，同比-0.55pct。净利率11.79%，同比+1.1pct，趋势与毛销差接近。
盈利预测
公司作为国内抗敏感口腔护理龙头，高端医研系列持续放量，公司线上爆品培育、线下产品销售模式逐步打通，未来收入增长稳健可期。我们预计公司26-28 年营业收入增速为18%、16%、13%，归母净利润增速为23%、18%、18%，EPS 分别为1.29 元/股、1.53 元/股、1.80元/股，当下股价对应PE 分别为26x、22x、19x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：
产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。