中控技术(688777)：从流程工业自动化龙头到工业AI先锋 TPT开启自主运行新范式-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：王紫敬

　　深耕流程工业自动化，工业AI 转型基础扎实。公司DCS、SIS 国内市占率分别为45.1%和31.4%，分别连续十五年和四年位列国内第一。2024年公司发布UCS 和流程工业AI 时序大模型TPT，2025 年进一步推进以TPT 和UCS 为核心的AOP 自主运行工厂解决方案，TPT 应用范围已扩展至13 个行业。公司已部署10 万余套控制系统、连接约1 亿个I/O 点，累计服务超过3.9 万家流程工业客户，长期积累的数据接入能力、行业知识和工程验证体系构成工业AI 的重要基础。2025 年受下游资本开支承压、业务结构变化及战略投入保持刚性等影响，收入和利润短期承压，工业AI 成为公司推动商业模式升级的核心方向。
　　从辅助决策迈向自主运行，流程工业迎来物理AI 商业化拐点。物理AI强调感知、认知、决策和执行的完整闭环，工业生产中的温度、压力、流量等变量持续变化，因此工业AI 需要对生产过程进行建模和预测。
　　传统自动化主要依赖固定规则和人工经验，而工业AI 能够通过学习生产数据理解变量关系、预测未来状态并持续优化。中控技术依托长期积累的工业数据、行业知识和控制能力，通过TPT 实现生产状态理解、趋势预测和优化决策，并进一步结合控制系统推动AI 从分析走向执行。
　　TPT 正从工业时序大模型向工业智能体平台演进，并与UCS 共同推动流程工业走向自主运行。TPT 通过学习温度、压力、流量等时间序列数据理解工业装置运行状态，TPT 2.0 进一步融合工业知识和工艺机理，并通过MoE 架构对不同工艺工况、控制任务分配专属专家模块，兼顾模型推理效率与工业机理可信性。
　　架构提高对复杂工业场景的适应能力。TPT 与UCS 协同形成“感知—认知—决策—执行—反馈”的完整闭环，推动工业AI 从辅助决策向闭环控制演进；兴发集团、万华化学和新祥云等项目已从自主运行、节能增效和人工替代等方面验证TPT 的客户ROI。随着“工业大模型+Agent”模式推进以及商业模式由一次性项目收入向订阅化收入延伸，TPT 有望从标杆项目走向规模化商业落地，并成为公司的第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026—2028 年归母净利润分别为5.59、7.68 和10.36 亿元，对应2026/2027/2028 年PE 分别为115x、83x、62x。考虑公司控制系统领先的市场份额、客户资源壁垒以及工业AI 由标杆项目向规模化应用演进的潜力，在相关业务收入增长和盈利改善逐步兑现的前提下，我们认为公司具备一定成长性溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，工业AI 商业化不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，技术迭代及行业竞争加剧风险，原材料及项目交付风险。