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会员
机构：中金公司
研究员：柳政甫/邹煜莹
3Q26 业绩低于我们预期
公司公布1-3Q26 业绩，收入实现22.91 亿元，同降8.79%，归母净利润4.45 亿元，同降32.39%。其中，3Q26 公司收入实现7.26亿元，同降12.55%；归母净利润1.37 亿元，同降39.28%，汇率波动和关税分担等影响下业绩略低于我们预期。若还原汇兑、关税、股份支付费用等影响，Q3 调整后净利润1.9 亿元。
发展趋势
1、Q3 调整后收入同降9.6%，美国渠道客户优势深化。若调整汇率影响，公司1-3Q26/3Q26 收入分别同比-7%/-9.6%，具体看，Q3 美国收入同降12.3%至6.7 亿元，其中零售商客户收入同降8.6%至5.3 亿元，批发及品牌商收入同降23.9%至1.4 亿元，非美市场收入同降15.4%至0.49 亿元。公司于美国渠道份额优势持续领先，1-3Q26 前十大客户均来自美国市场，其中5 家客户采购额同比增长0.38%至46.92%，且Q3 公司新拓客户8 家Q3 公司新拓客户8 家（截至Q3 末同比新增35 家，其中33 家美国零售商，3 家为美国TOP100）。
2、Q3 毛利率维持高位，汇兑损失、关税分摊压制利润。公司Q3毛利率实现39%，同比/环比+0.7ppt/持平。费用端，Q3 销售/管理+研发/财务费用率同比+3.3ppt/+1.7ppt/+4.3ppt，汇兑损失压制盈利能力。公司与部分核心客户调价以分担关税压力，1-3Q26 影响利润总额3495 万元。运营效率方面，Q3 公司存货/应收/应付周转天数分别为103/49/62 天，同比分别+20/+3/-3 天。
3、多品牌、全渠道护航美国市场，供应链及成本效率构筑护城河。
公司以MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks、Palliser 等品牌覆盖多元品类、设计风格及差异化功能，个性化定制支撑品牌定位，美国零售渠道持续拓宽。此外，公司全球产能布局优化越南工厂自动化推进、柬埔寨工厂建设强化全球供应链能力。
盈利预测与估值
考虑汇兑压力、关税分担等影响，下调2026/27 年归母净利预测19%/7%至6.20/9.27 亿元，当前股价对应2026/27 年16/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司中长期成长空间维持目标价40元不变，对应2026/27 年18/12 倍P/E，有14%上行空间。
风险
行业竞争加剧，地产景气度下行，原材料价格大幅波动。