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机构：华创证券
研究员：郑辰/王宏雨
评论：
收入增长提速，主营盈利改善带动业绩释放。前三季度公司收入同比增长11.15%，单Q3 同比增长13.84%，高于前三季度整体增速。报告期内，泰州张勤眼科纳入合并范围，进一步完善区域服务布局。利润端，前三季度扣非归母净利润达1.59 亿元，超过归母净利润，业绩增长主要体现为经常性损益改善，去年同期较低基数亦放大利润增幅。随着诊疗规模扩大及医院运营效率提升，公司收入增长有望进一步转化为利润贡献。
毛利率与费用率同步改善，经营杠杆逐步释放。前三季度公司综合毛利率为39.59%，同比提升2.48pct，收入增长快于营业成本，主营业务盈利基础改善。
销售、管理及财务费用率分别为16.81%、10.30%、2.55%，同比分别下降1.62pct、0.55pct、0.44pct，费用增长得到有效控制。同期经营活动现金流净额为5.40 亿元（+30.34%），为经营改善提供现金支撑。收入规模扩大叠加费用率优化，有望持续释放经营杠杆，推动盈利能力提升。
屈光技术升级持续推进，集团化推广增强服务能力。截至第三季度末，公司SMILE pro 累计临床应用突破2.2 万例，VISUMAX 800 设备达25 台，其中散光增强版23 台，新技术应用规模持续扩大。公司同时推进统一培训、质量控制及全国联网复查体系建设，提升集团诊疗服务的规范性与可及性。10 月1 日起，公司进一步落实“全普瑞 全V5”布局，全面推广EVO+ ICL（V5）技术。
角膜屈光与眼内屈光技术持续迭代，有望丰富个性化诊疗方案，优化服务结构，为后续业务增长提供支撑。
投资建议：考虑到公司主营业务盈利显著改善，我们预计2026-2028 年归母净利润为1.04/1.87/2.64 亿元，EPS 为0.69/1.25/1.76 元。考虑公司新院爬坡下的盈利恢复弹性，参考可比公司给予2027 年35 倍PE 估值，对应目标价43.82元，维持“推荐”评级。
风险提示：新院爬坡不及预期、医疗消费复苏不及预期、行业竞争加剧。