水晶光电(002273)：盈利能力持续提升 AI光学&AR打造新增长引擎-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/洪嘉琳

　　事件：公司发布26 年三季报：
　　1）26Q1-Q3：营收61.63 亿元，yoy+20.3%；归母10.44 亿元，yoy+6.2%；扣非9.89亿元，yoy+6.8%；毛利率35.2%，yoy+3.5pct。
　　2）26Q3：营收26.85 亿元，yoy+27.7%，qoq+52.8%；归母5.20 亿元，yoy+7.7%，qoq+87.3%；扣非5.20 亿元，yoy+8.4%，qoq+115.8%；毛利率39.8%，yoy+4.8pct，qoq+5.9pct。
　　主业稳健增长，毛利率稳步提升。
　　26Q3 公司营收同环比大幅增长，主要受益于北美大客户可变光圈镀膜新品量产出货，且公司作为独供厂商，受益于高技术壁垒+长研发周期，毛利率水平较高，带动26Q3整体毛利率yoy+4.8pct，qoq+5.9pct。利润端，26Q3 公司净利润6.67 亿元，高于归母净利润，主因可变光圈项目于子公司晶驰生产（公司控股51%），产生少数股东收益1.47 亿元。展望未来，a）可变光圈27 年有望进一步放量；b）涂覆滤光片份额有望持续提升；c）28 年起微棱镜等产品升级叠加新品陆续落地有望贡献新增量。
　　AI 光学：HDD 玻璃基板迈向量产，光互联“3+2”策略深化布局。
　　1）光存储：HDD 玻璃基板冷加工涉及多道工序且难度极高（半导体级别），经过多年技术储备与工艺打磨，项目从验证阶段向小批量量产稳步推进，目前已获得部分客户量产订单，26Q4 有望形成小批量生产能力，27 年有望实现千万级出货，28 年有望向亿级出货量迈进，成为全新增长极。
　　2）光互联：基于“3+2”核心产品策略，公司目前在国内供应商中处于领先位置，滤片/透镜/棱镜核心元件27 年有望陆续量产，CPO 玻璃基板/波导产品处于与海外头部客户打样送样&技术优化阶段，并持续规划产能准备，公司有望凭借消电领域积淀的技术能力和大批量交付能力，形成差异化技术壁垒与客户卡位优势。
　　AR 光学：GWG 产能&客户稳步推进，合色棱镜量产打开AR 光学增量空间。
　　1）光波导：公司深耕GWG 反射光波导主力技术路线，同步布局SRG 衍射光波导、VHG 体全息光栅技术。GWG 试制线落地运行、良率稳步提升，与海外头部客户协同研发进展顺利，VHG 已实现国内客户量产交付。
　　2）光机：公司AR 全彩MicroLED 光机合色棱镜将于26Q4 实现量产，作为北美大客户独供厂商，公司有望深度受益客户AR 新品迭代&放量。
　　投资建议：预计公司2026-28 年实现归母净利润13/16/25 亿元，对应PE 估值25/20/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：终端需求不及预期；AI 光学不及预期