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会员
机构：东吴证券
研究员：周尔双/陶泽
毛利率同比小幅下降，期间费用率明显下降：2026 年前三季度公司销售毛利率为41.59%，同比-0.45pct，单Q3 销售毛利率为43.70%，同比+1.40pct，单季度毛利率同比提升。2026 年前三季度公司销售净利率为18.58%，同比+2.71pct，单Q3 销售净利率为17.79%，同比+0.77pct。期间费用方面，2026 年前三季度公司期间费用率为18.98%，同比-3.99pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为9.28%/4.42%/-1.92%/7.21%，同比-3.25pct/-0.45pct/+1.16pct/-1.46pct。公司销售、管理及研发费用增速均低于收入增速，期间费用率明显下降；财务费用率同比上升，利息收入同比减少；研发费用同比+15.44%，研发投入持续增加。
存货与合同负债持续增长，预收客户销售款增加：截至2026Q3，期末存货7.50 亿元，较2026 年初+24.97%；合同负债1.76 亿元，较2026 年初+34.54%，主要系预收客户销售款增加。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-234.99 万元，同比下降102.76%，主要系报告期营业收入增加，导致支付的税费增加，以及人员增加支付员工薪酬增加；单Q3 经营性现金流净额约-0.14 亿元，同比及环比均由正转负。
公司围绕光通信及先进封装，持续完善产品和经营主体布局： 2026 年上半年，公司高精度固晶机获得下游通信行业客户认可、出货量稳步提升；公司推出面向COC、COS、TO 等产品的脉冲加热共晶机，并储备光模块专用设备技术，多款封装设备成功切入SIP、COB、COG、MiP等细分领域。同时，公司针对CoWoS、CoWoP 工艺演进，前瞻开发并储备3D 钢网印刷、植球、智能点锡等关键技术及产品。2026 年3 月，公司新设全资子公司南昌凯科精机，经营范围涵盖光通信设备制造与销售，公司业务正由光模块自动化组装向光通信专用设备及先进封装环节延伸，第二成长曲线加速培育。
盈利预测与投资评级：锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。考虑到行业需求放缓，我们审慎下调公司 2026–2028 年归母净利润分别为3.1（原值4.0）/4.2（原值6.0）/5.3（原值7.6）亿元，当前股价对应动态PE 分别为31/23/18x，考虑到公司持续完善产品布局，第二增长曲线加速培育，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险，算力服务器需求不及预期，光通信设备进展不及预期。