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会员
机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪/袁华远
公司公布1-3Q26 业绩：收入27.74 亿元，同比+6.8%；归母/扣非净利润分别1.11/1.06 亿元，同比-21.7%/-18.8%。对应单Q3收入8.65 亿元，同比+7.2%；归母/扣非净利润分别0.29/0.29 亿元，同比-13.4%/+13.7%。业绩略低于我们预期，主因化妆品新品营销投入增加，利润阶段承压。
发展趋势
1、颐莲新品贡献增量，珂谧延续快增，瑷尔博士阶段调整。1-3Q26分业务看：①化妆品：收入18.4 亿元，同比+18%。颐莲收入9.2亿元，同比+16%，Q3 同比+17%，喷雾稳固基本盘，水光精华面膜贡献增量；瑷尔博士收入5.8 亿元，同比-11%，Q3 同比-21%，处于产品及渠道调整期，推出287 面霜等新品；珂谧收入2.7 亿元，同比+243%，Q3 同比+79%，穿膜次抛放量。②医药：收入2.3 亿元，同比-24%；③原料及添加剂：收入2.8 亿元，同比+2%。
2、产品结构优化带动毛利率提升，Q3 扣非净利率同比改善。Q3毛利率同比+3.9ppt 至53.4%，受益于化妆品产品结构优化。费用端，销售费率同比+3.0ppt 至40.3%，主因新品营销投放增加；研发/管理费率同比分别-0.7/-0.3ppt 至3.9%/4.7%。综合影响下，Q3扣非归母净利率同比+0.2ppt 至3.4%，扣非归母净利润同比+14%；归母净利润同比-13%，主因去年同期子公司股权处置收益影响。
3、化妆品多品牌矩阵完善，医药、原料加快业务拓展，关注后续经营改善进展。展望后续：①化妆品：瑷尔博士围绕王浆酸、287系列打造大单品并拓展线下渠道；颐莲喷雾筑牢基本盘，精华面膜贡献增量；珂谧依托穿膜次抛迭代升级，我们预计有望延续快增趋势；②原料：推进高附加值原料商业化布局，加快百吨级原料柔性智能制造产线建设；③医药：聚焦丹皮酚软膏、小儿解感颗粒核心单品拓展渠道，推动药食同源产品由模式验证向规模化铺货过渡。
盈利预测与估值
基于公司新品市场投放增加，下调26/27 年净利润15%/17%至1.68/1.78 亿元。当前股价对应26-27 年33/31x P/E，维持跑赢行业评级，下调目标价16%至6.6 元，对应26-27 年40/38x P/E，较当前股价有22%的上行空间。
风险
市场竞争加剧，新品培育及品类拓展不及预期。