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会员
机构：中信建投证券
研究员：杨晖/郑轶
报告期内，磷肥出口限制、硫磺原材料价格剧烈上涨等外部不利因素对公司经营造成了较大挑战，三季度公司利润承压运行。一方面9 月以来硫磺价格持续回落，公司成本压力有所缓解；另一方面公司持续深化高附加值产品布局，依托磷氟硅资源禀赋及园区配套优势、加码新能源新材料赛道，我们看好公司持续优化磷氟产品结构，实现产业升级和高附加值转型。
事件
公司发布2026 年第三季度报告，2026Q1-3 实现营业收入196. 11亿元，同比+2.32%；归母净利润3.27 亿元，同比-59.69%；经营活动现金流量净额23.27 亿元，同比-25.34%。其中Q3 单季度实现营业收入62.19 亿元，同比/环比-13.17%/-6.29%；归母净利润0.08 亿元，同比/环比-98.10%/-94.32%；扣非归母净利润-0. 96 亿元，同比-147.56%；经营活动现金流量净额7.70 亿元，同比/环比-57.93%/+26.46%。
简评
磷肥方面，Q3 出口限制叠加硫磺成本上涨，对公司利润形成明显压制。据百川盈孚数据，2026Q3 国内磷酸二铵市场均价4395元/吨，环比+6.7%、同比+24.0%；硫磺市场均价8553.4 元/吨，环比+14.7%、同比+265%。即使考虑平价硫磺供应，出口端的限制依然对磷肥的出货及利润兑现产生负面影响。展望Q4，9 月以来硫磺价格持续回落，当前最新价格已跌破5000 元/吨，公司成本端压力有望得到明显缓解。
尿素及氯碱价格Q3 弱势运行；尿素出口存边际增量。据百川盈孚统计，2026Q3 尿素/ 电石法PVC/ 片碱国内市场均价分别1752.5/4394.6/2575.3 元/吨，环比分别-4.3%/-6.6%/-13.6%。国内需求低位运行拖累产品价格及盈利；而出口端尿素配额的放开叠加外贸与内贸存在价差，贡献了正向业绩边际。单三季度公司录得毛利率/销售净利率14.62%/1.91%，分别环比-0.10/-2.04PCT，两者差额主要受到Q3 研发费用和所得税支出提升，以及投资收益减少影响。
磷氟高附加值项目稳步推进，持续加码新能源新材料赛道。9 月20 日公司公告全资子公司拟投资11.52 亿元建设15 万吨/年磷酸铁项目，同时中长期拟依托磷氟硅资源禀赋及园区配套优势，分阶段提升磷酸铁产能，远期规划产能达100 万吨/年。10 月8 日公司公告控股子公司宜化氟化工2×3 万吨/年无水氟化氢项目一期已建成一套年产3 万吨装置并顺利投产。公司持续优化磷氟产品结构，向新能源及新材料产业链延伸补强。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为4.08/9.80/ 12.05 亿元，E PS 分别为0.38/0.90/1.11 元，对应当前PE 分别为27.00x/11.25x/ 9.15x。我们看好公司依托新疆、内蒙、宜昌三地资源禀赋和完整的“煤-磷-氯”循环经济产业链协同优势，持续巩固行业龙头地位。
风险分析
（1）原材料与能源价格波动风险：化工行业一次能源主要包括原油、天然气、煤炭等，其价格变动直接联动化工产品价格。公司部分原料对外依存度高（如硫磺、天然气、钾盐），易受国际市场价格波动影响，成本不确定性增加。
（2）行业周期性波动的风险：公司所从事的化肥、化工、煤炭行业与宏观经济具有较强的相关性。公司主要产品尿素和磷铵的下游应用主要是农业领域及工业领域，烧碱和聚氯乙烯的下游应用涉及制铝、板材型材等行业，其最终应用于建筑业、交通业、造纸业、印染业等诸多国民生产领域，煤炭的下游应用包括煤电、煤化工等行业。公司所在行业具有一定的周期性，宏观经济运行的周期性波动，以及宏观经济政策调整的周期性均可能对行业及公司产生较大影响。
（3）安全生产及环境保护风险：公司生产过程中涉及磷酸、硫酸、盐酸和液氨等腐蚀性化学品，工艺流程中还使用了高压蒸汽；安全生产涉及员工业务操作及设备运营监控等企业经营管理的方方面面。若发生管理疏忽、组织不力、操作人员懈怠等情形，容易造成安全生产事故，进而对公司正常生产经营产生较大的不利影响。
另一方面，随着社会环境保护意识不断增强，国家环保标准趋严，作为化工企业，公司存在一定程度的环保风险。