盐津铺子(002847)：三季度收入小幅下降利润短期承压-格隆汇

机构：开源证券
研究员：张宇光/陈钟山

　　短期经营承压，大单品战略推进，维持“买入”评级公司2026 前三季度实现营业收入45.31 亿元，同比增长2.36%；归母净利润5.79亿元，同比下降4.26%，单三季度实现营业收入14.61 亿元，同比下降1.70%；归母净利润1.54 亿元，同比下降33.77%，利润低于预期。公司短期利润承压，我们下调2026-2028 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润7.3（-1.6）、8.7（-1.6）、10.0（-1.9）亿元，同比分别-2.8%、19.0%、14.9%，当前股价对应PE分别为13.9、11.7、10.2 倍，公司蛋制品、深海零食和魔芋大单品持续推进，深化全渠道覆盖，看好公司后续经营反转，维持“买入”评级。
　　核心大单品持续打造，流通渠道调整影响收入公司2026Q3 收入下滑1.7%，略低于预期。从渠道端看，线上渠道下滑较大，对收入产生拖累，线下渠道整体小幅提升，其中零食量贩、会员店实现较快增长，而定量流通和散装渠道有所承压。从产品端看，公司品类更聚焦核心大单品，蛋制品、深海零食保持较好势能，豆制品、烘焙薯类、果冻已有所恢复，魔芋产品保持相对平稳，推出贡菜魔芋新品发力后期成长。
　　原材料影响毛利率，品牌推广支出费用
　　2026Q3 公司毛利率为29.4%，同比下降2.2pct，其中海味零食原材料受到海外气候变化影响，毛利率有所拖累，另外包材价格亦有影响。费用方面，2026Q3 公司销售费用率12.0%，同比提升3.4pct，主因推广费用支出和流通渠道大商客户费用支出；管理费用率3.8%，同比提升0.5pct，保持相对平稳。另外，三季度集中计提2026 年前三季度社保基数提升支出对利润亦有影响。公司2026Q3 单季度净利率10.5%，同比下降5.1pct，低于预期。展望四季度和春节旺季，零食量贩及会员店仍有拓店预期，公司持续开发贡菜魔芋、高蛋白零食等新品，后续渠道调整到位，社保补缴等一次性冲击影响消退，公司有望重回增长。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。

盐津铺子(002847)：三季度收入小幅下降 利润短期承压

盐津铺子(002847)：三季度收入小幅下降利润短期承压