美高梅中国(02282.HK)：美高梅高端客群投注额与到访量持续强劲-格隆汇

机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩好于Visible Alpha 一致预期
　　美高梅中国公布 3Q26 业绩：净收入为89.26 亿港元，同比增长5%，环比增长3%，恢复至 3Q19 的155%；经调整EBITDA为23.95 亿港元，同比增长1%，环比增长3%，恢复至 3Q19的155%，好于Visible Alpha 一致预期的22.97 亿港元。我们认为，美高梅中国的表现主要受总博彩收入市场份额提升带动（3Q26 为17.0%，对比2Q26 的16.4%）以及所有业务板块盈利表现较好。
　　发展趋势
　　管理层表示，公司3Q26 市场份额达到17.1%，2026 年9 月达到19.2%，均创历史新高。尽管行业整体表现疲软，我们预计公司强劲的市场份额趋势有望在2026 年10 月及 4Q26持续；
　　我们认为高端中场将继续作为公司业绩的主要驱动力。CotaiSupreme 及角子机高额区开业后，高端客群的投注水平与游戏时长均有所提升。
　　与行业趋势相反，管理层表示高端客群的投注额及到访量依然强劲。我们认为，公司对客户需求和市场变化的快速响应已被证明是其可持续的战略优势，支撑业绩表现。
　　盈利预测与估值
　　公司当前股价对应5 倍2026e 及5 倍2027e EV/EBITDA。我们维持“跑赢行业”评级及11.00 港元目标价，对应7 倍2026eEV/EBITDA，目标价较当前股价具备23%的上行空间。
　　风险
　　增长慢于预期；高端需求弱于预期；行业竞争加剧导致市场份额流失。