闰土股份(002440)：扣非业绩符合预期 26Q3染料景气持续上移硝化新规确定性优化格局-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：李绍程/宋涛/马昕晔

　　公司发布2026 年三季报，扣非业绩符合预期。26 年前三季度公司实现营业收入55.19 亿元（yoy+33%），归母净利润为9.54 亿元（yoy+324%），扣非后归母净利润为8.68 亿元（yoy+347%），毛利率31.39%（yoy+12.41 pct），净利率17.59%（yoy+12.07 pct），业绩超预期。其中26Q3 公司实现营业收入为19.34 亿元（yoy+33%，QoQ+2%），归母净利润为3.27 亿元（yoy+334%，QoQ-26%），扣非后归母净利润为3.97 亿元（yoy+550%，QoQ+23%），毛利率37.55%（yoy+19.61 pct，QoQ+4.67 pct），净利率17.47%（yoy+12.21 pct，QoQ-6.05 pct），产生投资损失0.62 亿元，计提资产和信用减值损失0.57 亿元。
　　26Q3 染料盈利扩大，硝化新规落地，行业长期格局确定性优化，看好价格中枢持续上移。
　　26 年以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，间苯二胺、六氯、六溴等核心中间体价格底部回暖显著，活性染料中间体H 酸再现供给端扰动，缺口逐步扩大，价格持续抬升，中间体百花齐放，共同推动染料价格显著提升。目前，还原物价格由年初2.5 万元/吨上涨至20 万元/吨，H 酸价格亦由年初4 万元/吨上涨至25 万元/吨。根据百川盈孚数据，26Q3 国内分散染料均价28.07 元/kg（YoY+74%，QoQ+21%），活性染料均价37.36 元/kg（YoY+68%，QoQ+21%）。公司染料年总产能近23.8 万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10 万吨，其他染料产能近2 万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位，同时兼具还原物产能0.8 万吨，2 万吨H 酸产能指标未来不排除重启，有望充分受益此轮染料大周期。近期中间体高价成交量逐步放大，实际成交价不断走高，染料供给端支撑力度强，硝化新规落地，行业长期格局确定性优化，看好产业链价格中枢持续上移。
　　“后向一体化”发展，产业链配套齐全。公司实施“后向一体化”发展策略，向上延伸产业链，完善产业链，降低生产成本，目前公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。26H1 闰土新材料实现净利润1.30 亿元（YoY+40%），净利率25.27%（YoY+9.83 pct）；闰土热电实现净利润0.59亿元（YoY-22%），净利率23.13%（YoY-5.00 pct）。
　　盈利预测与估值：考虑到染料价格持续上涨，我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测为14.28、17.23、21.68 亿元（前值为12.07、14.78、18.74 亿元），对应PE 估值分别为8X、7X、5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；中间体竞争加剧。

闰土股份(002440)：扣非业绩符合预期 26Q3染料景气持续上移 硝化新规确定性优化格局

闰土股份(002440)：扣非业绩符合预期 26Q3染料景气持续上移硝化新规确定性优化格局