乖宝宠物(301498)：Q3收入增速放缓静待弗列加特信任修复-格隆汇

机构：华安证券
研究员：王莺

　　2026Q3归母净利 0.23亿元，同比-83.0%公司发布三季报：2026 年1-9 月实现收入51.2 亿元，同比+8.2%，归母净利润2.14 亿元，同比-58.4%，扣非后归母净利润2.14 亿元，同比-56.5%，经营活动产生的现金流净额0.53 亿元，同比-89.4%。分季度看，2026Q1-Q3 分别实现收入16.4 亿元、19.0 亿元、15.8 亿元，同比+11.1%、+9.1%、+4.3%，实现归母净利润1.24 亿元、0.67 亿元、0.23亿元，同比-39.5%、-61.4%、-83.0%。
　　Q3 收入同比增速放缓，弗列加特重在修复信任、稳定价盘2026Q3 公司实现收入15.8 亿元，同比+4.3%，增长较上半年明显放缓，Q3 毛利率37.1%，较Q2-1.7pct，同比-5.8pct，Q3 实现毛利5.87亿元，同比-9.9pct，我们判断主要是自主品牌弗列加特7-8 月舆情影响较大，以及麦富迪、barf 等品牌主动优化产品和渠道及结构费用所致。
　　根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数据，2026Q1-Q3 麦富迪收入同比分别-4.1%、-7.4%、9.5%，弗列加特收入同比分别+23.5%、+8.7%、-13.6%。公司境内自有品牌的发展策略是：不以单次爆发式增长为唯一目标，以价格体系稳定、老客运营、产品结构优化、投入产出效率为优先。公司收入与利润提升将由多品牌矩阵协同实现：①麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能；②弗列加特重点是修复信任、稳定价盘、提升转化；③K9、康弗定位于打开新价格带、培育新增量；④营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖广度。
　　2026 年1-9 月销售费用同比+20.1%，财务费用因汇兑损失增加2026 年9 月，公司短期借款余额12.5 亿元，同比+315.3%，主要是短期运营性借款增加；存货11.55 亿元，同比+22.8%，较6 月末+25.5%；资产负债率35.5%，同比+16.7pct，较6 月末+4.1pct。2026 年1-9 月公司销售费用12.41 亿元，同比+20.1%，销售费用率24.2%。分季度看，2026Q1-Q3 销售费用分别为3.64 亿元、4.96 亿元、3.8 亿元，同比+38.1%、+19.1%、+7.7%，销售费用率22.1%、26.1%、24.1%，销售费用率同比分别+4.3pct、+2.2pct、+0.8pct。2026 年1-9 月公司财务费用5060 万元，去年同期-1088 万元，同比大增主要是汇兑损失增加；研发费用0.68 亿元，同比-3.7%。
　　投资建议
　　我们预计，2026-2028 年公司实现主营业务收入71.81 亿元、81.11 亿元、93.39 亿元，同比+6.1%、+13.0%、+15.1%；对应归母净利润2.79亿元、3.68 亿元、4.58 亿元，同比-58.6%、+31.9%、+24.4%，对应EPS 0.7 元、0.92 元、1.14 元。归母净利润前值2026 年4.61 亿元、2027 年5.38 亿元、2028 年6.17 亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2028 年宠物主粮收入、宠物主粮毛利率、销售费用，维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　汇率波动风险；关税风险；原材料价格大涨风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等。

乖宝宠物(301498)：Q3收入增速放缓 静待弗列加特信任修复

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