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会员
机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/陈如练
2026 年前三季度实现营收61.43 亿元，同比-8.85%。实现归母净利润2.89 亿元， 同比+484.45% 。前三季度毛利率39.04%（+6.33pct），归母净利率4.70%（+3.97pct）；预计公司在完成库存及产品结构优化，且精品培育不断优化的情况下，仍将突出自身在跨境电商运营管理和产业链协同层面的突出优势，带来持续稳定的业绩释放能力，收购精品团队的模式预计有望成为持续增量。规模化的跨境电商产业链优势将逐步迭代优化。
事件
公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收61.43 亿元，同比-8.85%。实现归母净利润2.89 亿元，同比+484.45%。
简评
业绩高速增长，毛利率改善
公司2026 年前三季度实现营收61.43 亿元（-8.85%，同比，下同），归母净利润2.89 亿元（+484.45%），扣非归母净利润2.77 亿元（+688.59%），经营性现金流净额为2.47 亿元（-57.35%）。单26Q3 实现营收21.67 亿元（-1.71%），归母净利润1.24 亿元（+877.10%），扣非归母净利润1.15 亿元（+954.78%）；在近两年库存和产品结构调整完善后，库存余额下降较多，但收入下滑幅度较小，利润端取得高速增长；毛利率与费用率端，2026 年前三季度毛利率39.04% （ +6.33pct ） ， 归母净利率4.70%（+3.97pct）。销售费用率26.57%（+0.29pct），管理费用率4.71%（+0.21pct），研发费用率0.89%（+0.05pct），财务费用率0.98%（+1.23pct）；单26Q3 毛利率39.58%（+8.44pct），归母净利率5.71%（+5.14pct）；销售费用率27.00%（+1.00pct），管理费用率3.94%（+0.63pct），研发费用率0.85%（-0.14pct），财务费用率0.86%（+0.33pct）。
库存及产品结构优化，全产业链管理能力提升，精品提升据公司披露，前三季度利润增长主要系库存处置类销售规模减少、精品业务扭亏为盈，库存结构优化带动相关费用及存货跌价损失减少，同时股份支付费用同比减少。26Q3 精品业务继续推进品牌打造、产品开发及运营管理，收购的精品团队与原有精品业务共同贡献业绩增长；公司同时深化AI在产品开发、内容生产及运营等环节的应用；库存端，截至2026Q3 末存货13.53 亿元（较年初+41.51%），主要系公司为四季度旺季备货增加，并包含收购精品团队相关库存。应付账款7.50 亿元（较年初+64.82%），主要系旺季备货对应采购款增加。预计公司在完成清理部分库存包袱，且产品结构和精品培育不断推进优化的情况下，仍将突出自身在跨境电商运营管理和产业链协同层面的突出优势，带来持续稳定的业绩释放能力，收购精品团队的模式预计有望成为持续增量，且大幅提升精品培育成功率，带动精品销售占比长期持续提升。公司系统化规模化的跨境电商产业链优势将逐步迭代优化。
投资建议：预计2026~2028 年实现归母净利润4.08 亿元、4.59 亿元、5.48 亿元，当前股价对应PE 分别为15X、14X、11X，维持“买入”评级。
风险分析
1、泛品铺货赛道目前仍存在新进入者众多且行业竞争加剧的情况，泛品赛道需要保持较强的产业链赋能和协同能力；
2、新兴跨境电商平台低价产品兴起以及其他平台快速发展所带来的竞争加剧；3、海外跨境电商平台政策可能出现不利变化；海运价格大幅度波动导致公司成本上行；欧洲美国市场关税变动潜在风险导致公司成本上涨；
4、公司收购的中小精品品牌可能存在培育和验证不及预期，或者创始团队与公司团队磨合和管理不及预期的问题。