下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：中信建投证券
研究员：马王杰/翟延杰
26Q3 公司营业收入同比下降，降幅环比明显收窄；归母净利润同比下降较多，盈利承压主因行业价格竞争加剧背景下毛利率下行，叠加利息收益减少致财务净收益收窄。行业层面，以旧换新政策红利减退、终端需求偏弱，行业出货端主动去库存阵痛显性化。同日公司披露中期利润分配预案，分红与回购持续推进，股东回报持续兑现。展望后续，渠道去库推进与基数走低下收入有望逐步企稳，盈利修复有赖需求侧与竞争格局改善，公司高股息与多元化布局提供中长期支撑，维持"买入"评级。
事件
格力电器发布2026 年三季度报告。
单季看，26Q3 公司实现营业收入366.78 亿元，同比下降7.97%；实现归母净利润39.96 亿元，同比下降43.31%；实现扣非归母净利润36.96 亿元，同比下降44.32%。
累计看，26Q1-3 公司实现营业收入1260.75 亿元，同比下降8.10%；实现归母净利润172.74 亿元，同比下降19.51%；实现扣非归母净利润164.03 亿元，同比下降20.32%。盈利能力方面，综合毛利率为27.03%，同比下降1.41pct；归母净利率为13.70%，同比下降1.94pct。
简评
一、营收与利润：收入降幅环比明显收窄，盈利端短期承压加大收入端，26Q1-Q3 公司营业收入同比下降8.10%，其中Q1 同比增长3.5%、Q2 同比下降16.8%、Q3 同比下降7.97%，三季度收入降幅环比明显收窄。行业层面，据奥维云网推总数据，26Q3 空调零售量同比下降9.4%、零售额同比下降15.9%；家用空调内销出货1596 万台，同比下降25.5%，出货降幅显著大于零售，渠道去库存推进。
公司Q3 收入降幅（-7.97%）明显小于行业出货降幅，显示终端零售动销相对稳健、报表端受出货去库拖累相对可控。利润端，26Q3 归母净利润同比下降43.31%，降幅显著大于收入，主因成本压力下毛利率同比大幅下行，叠加财务净收益收窄（利息收入减少）与销售费用投入加大，多重因素共振压制单季盈利。=二、毛利率与费用率：毛利率承压下行，费用投入有所加大26Q3 公司综合毛利率为22.69%，同比下降5.62pct，主因原材料成本上行、终端需求偏弱背景下促销让利加大，。费用端（Q3 单季）：销售费用率4.35%，同比上升0.86pct，促销及渠道投入加大；管理费用率2.57%，同比下降0.34pct，管控延续；研发费用率4.91%，同比上升0.63pct，研发投入保持强度；财务费用率为-2.05%，财务净收益同比收窄0.45pct，主要受利息收入减少影响。综合来看，26Q3 归母净利率10.90%，同比下降6.79pct；前三季度归母净利率13.70%，同比下降1.94pct。
三、展望：去库与基数效应下收入有望企稳，高分红+回购强化股东回报收入端，行业仍处调整期，但渠道库存经持续去化后已趋于健康，零售降幅小于出货的结构性改善正在累积；伴随基数走低与以旧换新透支效应消退，公司收入降幅有望继续收窄并逐步企稳。盈利端，公司份额与价格策略重心转向零售质量与盈利修复，毛利率有望随竞争格局改善而修复。股东回报方面，公司拟中期每10 股派现10 元（含税）、合计派现55.53 亿元，叠加前期股份回购持续推进，分红+回购双轮驱动下高股息配置价值凸显，为估值提供坚实支撑。
四、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借多元化业务布局、产品结构升级与工业板块放量驱动，经营质量与盈利水平有望反转提升，短期业绩承压不改空调龙头长期配置价值。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1580.56、1612.17、1684.71 亿元，同比增速分别为-7.27%、2.00%、4.50%；净利润分别为231.68、254.48、270.06 亿元，同比增速分别为-20.12%、9.84%、6.12%；对应市盈率分别为8.85X、8.06X、7.59X，维持"买入"评级。
风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电销售与宏观经济表现息息相关。若全球经济发展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。